东方证券-福斯特-603806-三季度量利齐升，龙头掌控力尽显-201025

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10月25日，公司发布东方证券三季报。

2020年前三季度实现营业收入54.69亿（同比增加19.14%），实现归母净利润8.71亿元（+47.06%），扣非后为8.48亿元（+71.96%）；其中Q3实现营收20.93亿元（+29.84%），归母净利福斯特润为4.15亿元（+113.60%），扣非后为4.05亿元（+114.49%），超市场预期。

核心观点三季度量利603806齐升，盈利能力创新高。

受益于需求复苏和公司年产2亿平POE胶膜项目（一期）的达产，Q3公司胶膜销售2.22亿平（同比+16%，环比+9%）；随着公司产品结构优化和高端胶膜的紧缺，Q3胶膜单价为8.三季度量利齐升36元/平（同比+16%，环比+9%），连续七个季度回升；而成本端EVA树脂价格同环比均下降16%左右，推动Q3毛利率高达29.71%，创近期新高。

膜龙头掌控力尽显平台战略稳步推进，光伏+电子材料双箭齐发。

主业光伏胶膜利润稳定增长，东方证券公司新材料板块亦持续推进。

其中感光干膜进度最快，年产2.16亿平的产线和2万吨的原料丙烯酸产线下半年都将达产，目前已向国内PCB核心客户批量销售，海外客户亦持续验证；铝塑膜和FCCL福斯特目前也处于中试阶段。

随着膜平台初具雏形，公司后续新业务边际扩张成本降低，有望打破光伏单环节成长边界，进603806而成为平台型龙头公司。

费用管控持续优三季度量利齐升化，优质资产结构奠定扩张基础。

前三季度，公司销售费用率为1.45%（同比下降龙头掌控力尽显0.32pct），管理费用率为1.22%（-0.36pct），规模效应持续体现。

截止Q3末，公司资产负债率仅为11.60%，没有任何长短期借款的同时还拥有17.79亿货币资金，为后续胶膜的产能扩张和东方证券新材料业务的推广提供坚实基础。

财务预测与投资建议我们预测公司2020-2022年归母净利润分别为1福斯特2.30/16.06/19.02亿元（原预测为10.59/13.11/15.40，主要调整光伏装机量、公司出货量和费用率），按照FCFF估值（WACC=7.47%，永续增长率=3%），公司权益价值约为640亿元，对应目标价为83.19元，维持买入评级。

风险提示：原料价格大幅上603806涨；新材料拓展不及预期。