中信证券-万润股份-002643-2020年三季报点评：Q3经营呈现改善，长期发展前景向好-201026

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公司前三季度业绩受疫情影响有所下降，但第三季度已呈现大幅改善，OLED及沸石双轮驱动长期发展，我们维持公司20中信证券20/2021/2022年EPS预测分别为0.65/0.81/0.94元，维持目标价23元，维持“买入”评级。

20万润股份20年前三季度营收与去年基本持平，归母净利润受疫情影响有所下降。

公司2020前三季度实现营收19.50亿元，比上年同期增加0.07亿元，同比+0.36%；实现归母净利润3.48亿元，同比-4.88%；扣非归母净利3.35亿元，同比-8.60%；非经常性损益0.14亿元（与往年基本持平），其中最大项002643为政府补助0.18亿元。

其中2020年Q3单季度2020年三季报点评实现营业收入7.03亿元，同比+8.22%，环比+21.64%；实现归母净利润1.32亿元，同比-2.62%，环比+43.43%；实现扣非归母净利润1.26亿元，同比-4.68%，环比+50.02%。

公司2020年自Q2起受海外新冠肺炎疫Q3经营呈现改善情影响，订单交付、出口业务等受到较大冲击，Q3已呈现大幅改善。

2020年前三长期发展前景向好季度费用率整体上升，现金及现金等价物净增加额同比-38.93%。

从费用端看，公司2020前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为4.28%/8.05%/7.69%/0.86%，较中信证券去年同期变动-0.82/+0.11/+1.77/+0.23pcts。

从现金流情况看，公司2020前三季度经营活动产生的现金流量净额为4.82亿元，同比-15.38%，主要系公司受疫情影响，销售商品、提供万润股份劳务收到的现金下降；现金及现金等价物净增加额为1.31亿元，同比-38.93%，主要系2020年汇率变动导致。

OLED材料业务发展强劲，子公司拟引入投002643资者增资扩股。

作为OLED成品材料、OLED升华前单体材料和中间体材料行业领先企业，公司前瞻性布局OLE2020年三季报点评D材料产业链，技术、人才储备良好，目前公司OLED成品材料已通过下游厂商验证。

子公司三月科技致力Q3经营呈现改善于OLED显示器件用多种电子化学品成品材料业务，为国内OLED行业自主成品显示材料领域专利与技术领先企业。

为持续深耕OLED行业，公长期发展前景向好司近期公告拟以引入投资者方式为子公司三月科技增资扩股，目的在于解决三月科技资金需求，扩大其经营规模，提升其盈利能力，同时为三月科技引入产业与社会资本、带来产业与社会资源，力争将其打造成业内领先的自主知识产权电子化学材料平台企业。

沸石项目进展顺利，公司环保领域复合中信证券发展未来可期。

公司目前是全球领先的汽车尾气净化催化剂生产万润股份商的核心合作伙伴。

公司研究、开发并生产了多种新型尾气净化用沸石环保材料，主要应用于高标准尾气排放领域，亦可广泛应用于燃气、燃煤、燃油装置002643废气治理及其它多种领域，该系列产品生产技术位于国际领先水平。

目前公司沸石环保材料各项目进展顺利，“沸石系列环保材料二期扩建项目”车间已于2019年完成建设，进入工艺调试阶段；7000吨沸石系列环保材料建设项目进展顺利，为公司环2020年三季报点评保材料领域多产品线的复合发展奠定基础。

随着沸石系列环保材料项目的陆续建设并投产，预计公司将不断巩固在高端车Q3经营呈现改善用沸石环保材料领域技术和生产能力等方面的全球领先地位。

风长期发展前景向好险因素：疫情反复将会影响下游需求；下游产品验证缓慢；技术突破不及预期；市场竞争加剧。

投资建议：公司业绩相对稳健，技术实力领先，我们维持公司2020/2中信证券021/2022年EPS预测分别为0.65/0.81/0.94元。

参考公司历史估值，考虑公司在未来几年有望逐渐步入业绩释放期，具备较强成长性，我们认为万润股份2020年35倍PE是公司合理的估值水平，维持目标价23元，维持“买入”评级。