中信证券-水泥行业：9月基建地产投资增速持续修复，产能置换实施办法修订稿出台-201026

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发货继中信证券续回升，库存保持低位运行，价格继续上涨，但同比较去年同期仍略低。

节后需求持续恢复，本周行业出货环比提升，全国范围出货率85.8%，环比+1.1pcts，去年同期(十水泥行业周报月第三周)为78.5%；区域上看，华东/华南/华北/华中/西北/西南/东北出货率为96.3%/96.1%/83.1%/82.7%/77.8%/77.5%/55.0%，其中，东北地区受气温影响，进入淡季后发货明显下滑，华北、西北发货不变，其余地区天气好转，发货均环比上升。

本周库存环比略降（全国平均库容55.3%，环比-0.8pcts），华北、西北库存不变，其余地区库存除东北上升外均有下降，其中华中降幅相对较9月基建地产投资增速持续修复大；而东北、西北库存低于去年同期水平。

本周全国高标水泥吨价格为产能置换实施办法修订稿出台433.0元（环比+1.5元），其中华东（环比+8元至484元）、华北（环比+7元至412元）、华南（环比+10元至473元）环比上涨，西南（环比-5元至366元）环比下降。

全国中信证券平均价格较去年同期低10.8元。

9月基建地产投资增速持续修复，支撑水水泥行业周报泥产量复苏。

1）基建端，1-9月全国基建投资（全口径）同比+9月基建地产投资增速持续修复2.4%，增速较1-8月提升0.4pcts，其中9月单月基建投资同比+4.8%，9月南方区域受雨水扰动下基建仍保持稳健增长，或因棚改资金分流等不及预期；2）地产端，1-9月全国地产开发投资同比+5.6%，增速较1-8月提升1.0pcts，其中9月地产开发投资同比+12.0%，疫情后单月地产投资增速保持逐月抬升态势；3）反映到水泥产量，2020年1-9月全国累计水泥产量16.76亿吨，同比-1.1%，降幅较1-8月收窄1.0pcts，其中9月全国单月水泥产量2.33亿吨，同比+6.4%，基建及地产投资增速持续修复，支撑水泥产量持续复苏。

产能置换实施办法修订稿出台，产能置换比产能置换实施办法修订稿出台例如期收紧。

工信部日前发出关于征求《水泥玻璃行业产能置换实中信证券施办法(修订稿)》意见的函，对于产能置换政策做进一步指导。

相较于2018年的产能置换政策以及年初发布产能置换实施办法操作问答，此次修订稿对于产能置换的核心方向未变，其中产能置换比例由1.25:1上升至1.5:1（大气污染防治或跨省置换由1.5:1上升至2:1）水泥行业周报，与9月工信部原材料司在中国水泥行业50强高层论坛的发言一致。

我们认为，作为推进供给侧改革、淘汰落后过剩产能的重要手段，产能置换料将在“十四五”期9月基建地产投资增速持续修复间继续力度，行业供给格局料整体改善。

需求继续强劲，库存低位运行，全国价格已进入上行通道；国内产能置换实施办法修订稿出台水泥市场已进入旺季，行业景气料持续至明年春节前。

下半年看，考虑积压的需求料将持续释放，逆周期调节下投资强度继续复苏，以及灾后重建相关投资提升，我们预计2H20水泥需求料继续回升，持续性看，行业景气料持续至明年春节前；价格上看，北方区域料保持稳定，华东华南价格料逐中信证券步回升至高位；从盈利上看，由于一季度需求从淡季后移至旺季，下半年企业盈利同比料有更好表现。

区域上1）推荐需求长期空间稳健，价格同比处于高位的华南区域，2）推荐雨水扰动后积压需求持续释放，价格较快回升且需求长期稳健的华东区域，3）推荐需求与基建相关性更高、价格仍有空间、供给格局改善且受益后续区域水泥行业周报政策催化的西北区域，4）关注受益一揽子政策的湖北区域。

风险因素：雨水等天气扰动；疫情控制不及预期9月基建地产投资增速持续修复；逆周期政策不达预期等。

投资策略：发货继续回升，库存保持产能置换实施办法修订稿出台低位运行，价格继续上涨，但同比较去年同期仍略低。

9月中信证券基建地产投资增速持续修复，支撑水泥产量复苏。

产能水泥行业周报置换实施办法修订稿出台，产能置换比例如期收紧。

需求继续强劲，库存低位运行，全国9月基建地产投资增速持续修复价格已进入上行通道；国内水泥市场已进入旺季，行业景气料持续至明年春节前。

全年看预计全国整体需求将保持韧性；在供给端仍有较强控制力下，预计全年价产能置换实施办法修订稿出台格仍将保持高位区间，销量小幅增长，行业整体盈利保持稳健。

标的上把握以下主线：1）推荐需求长期空间稳健，雨水扰动后积压需求持续释放，价格有望较快企稳回升的华南、华东区域，推荐中信证券龙头优势凸显、通过优秀费用控制能力使中报业绩超预期的华润水泥控股（H）、海螺水泥（A/H）、塔牌集团，关注万年青、上峰水泥等；2）需求与基建相关性更高、价格仍有上升空间、供给格局改善且受益后续区域政策催化的西北区域，推荐西部水泥（H）、祁连山，关注中国建材（H）、宁夏建材；3）关注受益湖北发展一揽子政策的华新水泥，以及受益京津冀区域建设推进的冀东水泥。