太平洋证券-长城汽车-601633-汇兑损益影响利润，新品周期拉开帷幕（太平洋汽车2020年战略推荐）-201025

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事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现营收621.43太平洋证券亿元，同比微跌0.69%，实现归母净利润25.87亿元，同比下滑11.32%，扣非净利润18.77亿元。

其中Q3单季实现营收262.15亿长城汽车，实现归母净利润14.41亿元，扣非净利润10.75亿元。

汇兑损失叠加营销费601633加大，单车净利润短期有所波动。

三季度俄罗斯卢布大幅贬汇兑损益影响利润值，对公司带来一定汇兑上的账面损失。

同时三季度公司加大营销活动力度，先后进行新平台、新产品发布及成都、北京车展推广以及电影赞助等活动，单季销售费用达12亿左新品周期拉开帷幕（太平洋汽车2020年战略推荐）右，环比Q2增加6亿左右。

受以上因素影响，Q3单车净利润5046元，扣非太平洋证券单车净利润低至3764元，短期存在一定波动，若剔除以上因素影响，公司各个方面不断改善的趋势并未发生变化。

新车效应尚未长城汽车体现，毛利率稳中有升。

考虑到全新平台新车上市时间问题，三季度三代H6及大狗销量601633合计仅1.3万左右，尚未形成规模，新车对利润及单车价格的拉动尚未充分体现出来。

另外由于M6及欧拉等低价车型占比略有提升，且财务口径汇兑损益影响利润与销量快报口径时间上稍有差异，三季度单车平均价格为9.18万，同环比略有下滑。

得益于新品周期拉开帷幕（太平洋汽车2020年战略推荐）成本控制及新车终端优惠力度的收窄，Q3毛利率为18.97%，环比增加1.42个百分点，呈现稳中有升态势。

全新技术平台助力，新品周太平洋证券期已拉开帷幕。

公司7月发布柠檬、坦克、咖啡智能三大技术平台，着眼于未来十年，覆盖长城汽车SUV、轿车、MPV三大品类市场与多种动力方案，助力全新产品周期升级，目前第三代H6、哈弗大狗已经上市，欧拉好猫、坦克300、哈弗初恋等为全新产品已悉数亮相，全新产品周期已拉开帷幕。

汽车行业本身已呈现复苏之势，叠加公司全新601633技术平台支撑下的新品周期，销量与利润均有望再上新的台阶。

投资建议：公司三季度业绩受汇兑及营销费用影响短期存在一定波动，随着第三代H6及汇兑损益影响利润大狗的陆续上市，全新产品周期已拉开帷幕，全新平台加持下新品周期有望维持两年以上，销量与利润均有望再上一个台阶，同时乘用车行业需求的复苏有助公司业绩估值提升。

太平洋汽车2020年将继续战新品周期拉开帷幕（太平洋汽车2020年战略推荐）略推荐长城汽车。

我们预太平洋证券计公司20年/21年归母净利润分别为46亿元/72亿，维持“买入”评级。

风险提示长城汽车：汽车销量低于预期，皮卡市场解禁进度低于预期。