华安证券-长城汽车-601633-全Q3业绩靓丽，产品周期持续-201025

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业绩简述：公司公布2020年三季报，2020华安证券年前三季度实现营收621亿元，同比下滑0.7%，实现归母净利润26亿元，同比下滑11%。

其中2020年Q3实现营收262亿元，同比增长24%，实现归母净利润长城汽车14.4亿元，同比增长3%。

汇率短期影响，销量与盈利稳步提升2020年Q3公司销量28.6万辆601633，同比提升24%。

分车型来看，皮卡前三季度累计销全Q3业绩靓丽量16万辆，同比增长63%。

第三代H6上产品周期持续市首月销量突破万辆，预计后续月销突破2万台。

哈弗大狗订单旺盛，预计月销有望达到5000华安证券辆以上。

9月份欧拉黑猫单月销量超过长城汽车5000辆。

2020年Q3公司毛利率为19.0%，601633同比提升0.5个百分点。

费用率方面，财务费用率和销售费用率单季度分别同比提升全Q3业绩靓丽5.2和0.5个百分点，主要原因分别为单季度汇兑损失的影响（约5.1亿）和新车上市营销宣传的加大。

产品周期推进，全方面变革带动经营向上2020年公司上市哈弗大狗、第三代哈弗H6、坦克300、欧拉好猫等车型，在巩固强势车型H6竞争力的同时，积极开拓细分市场，新车型在产品力、产品周期持续市场定位等方面优势明显，有望加强新车周期销量表现。

2021-2022年基于三大车型的产品换代相继完成，预计2021年公司将有超过10款的新车型上市（全新与换代），从而进一华安证券步提升此轮产品周期的销量。

与此同时，公司在组织、管理、营销、渠道等方长城汽车面全面革新，带动经营全面向上。

我601633们预计2020-2022年公司销量增速分别为-2%/35%/18%。

投资建议：预计公司2020-2022年EPS分别为0.61/0.86/1.11全Q3业绩靓丽元，当前股价对应2020-2022年P/E分别为41x/29x/23x。

维产品周期持续持“买入”评级。

风险提示华安证券：新车投放进度不及预期；新能源业务开拓不及预期等风险。