华泰证券-利安隆-300596-疫情拖累业绩，景气有望企稳回升-201026

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2020年前三季度净利润同比降2.6%，维持“增持华泰证券”评级利安隆于10月25日发布2020年三季报，公司前三季度实现营收17.4亿元，同比增21.2%，净利润2.13亿元，同比降2.6%，对应EPS为1.04元。

其中2020Q3实现营收5.98亿元，同比增5.2%，净利润0.78亿元，同比降16.利安隆1%。

我们预计公司2020-2022300596年EPS分别为1.61/2.07/2.55元，维持“增持”评级。

疫情影响出口需求致使业绩下滑，费用控制有所优化2020年前三季度由于疫情影响，公司海外客户出现订单延后或需求下降的情况，同时公司常山基疫情拖累业绩地以及中卫基地部分新建产能投产不及预期，从而导致公司业绩下滑。

前三季度公司综合毛利率同比下滑2.4pct至28.5%，公司期间费用率同比下降0.6pct至13.3%，其中销售/财务费用率分别下降1.6/0.2pct至3.2%/1.0%，管理/研发费用率分别同比上升0.1/1.1pct至4.0%/5.1%，其中研发费用率增长主要系公司加大研发投景气有望企稳回升入所致。

报告期内公司实现非经常性收益306万元（去年同期为1750万元），其中政府华泰证券补助1196万元，同比下降48%。

股权激励方案有望提升员工积极性，利好公司中长期发展公司同利安隆时公告，第二期员工持股计划出资金额上限调整为2亿元，计划购买总股数为659万股（以实际购买为准），约占公司总股本的3.21%，激励对象不超过450人，包括高级管理人员、业务技术骨干等，计划持股存续期不超过2年。

我们300596认为公司推出的股权激励方案有望提升公司高管以及骨干员工的积极性，利好公司中长期发展。

此外疫情拖累业绩公司前期公告的定增方案已于2020年10月收到证监会问询。

产能持续扩容，期待需求复苏后重回正轨据公司三季报，截至2020年9月30日，公司在建工程达7.0亿元，占固定资产的98%，其中珠海基地景气有望企稳回升一期、713装置二期、7000吨高分子材料抗老化助剂项目等重点项目持续推进。

我们认为伴随全球疫情缓解，抗老化助剂需求华泰证券修复后公司经营状况有望重回正轨，并且凭借逆境中的资本开支巩固行业龙头地位。

维持“增持”评级我们维持公司2020-2022年EPS为1.61/2.07/2.55元的预测，基于可比公司估值水平（2020年Wind一致预期平均2利安隆7倍PE），考虑到彤程新材（603650CH，无评级）因可降解塑料等业务拉高估值，给予公司2020年24倍PE，对应目标价38.64元（前值41.86元），维持“增持”评级。

风险提示：下游300596需求不达预期风险、核心技术失密风险。