东吴证券-三峡水利-600116-三峡电入渝终落地，静待电改标杆再起航-201026

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东吴证券事件：公司公告，2020年新增三峡电入渝电量为41亿千瓦时，其中公司供电范围内获得分配电量合计17.38亿千瓦时；价差为0.0828元/千瓦时，全额传导给供区内企业。

三峡电入渝终落地三峡水利，从分配量价来看喜忧参半。

根据公告内容，2020年新增电量暂按41亿千瓦时进行分配（如有增量将按市政府确定的分配原600116则另行下达计划），价差按0.0828元/千瓦时确定。

公司供电范围：万州区分配电量13.98亿千瓦时，主要用于降低存三峡电入渝终落地量工业企业用电成本和招商引资增量项目；涪陵区分配电量3.40亿千瓦时，主要用于存量大数据智能化等战略新兴产业降低电价和增量企业招商引资。

分配电量基本静待电改标杆再起航符合预期，最终结果大概率将更为乐观。

我们之前根据公开信息预测，三峡库区今年有望留存三峡电30-40亿千瓦时，考虑到今年是来水大年，长电实际超发电量大概率会超出之前预期，因此我们判断，最终三峡库区留存电量大概率会超出公司公告的41亿千瓦时，而公司供东吴证券电范围内最终留存的实际电量大概率会超出公告的17.38亿千瓦时，有望达到20-30亿千瓦时。

分配电价略低于预期，最终三峡水利结果需要视招商引资的节奏判断。

我们之前根据公开信息判断，0.0828元/千瓦时的价差有望全部或者部分留存于上市公司体内，目前根据公告内容，电网企业按照价差传导原则组织实施，全额传导给600116供区内的企业；新增三峡电入渝按照计划电方式进行管理，确保优先消纳，做好统筹平衡。

因此，最终的结果大概率分为2种：1）招商引资工作推进顺利，则价差完全传导三峡电入渝终落地给引入的企业，对于上市公司来说收入规模扩张，成本不受影响；2）招商引资工作并未如期完成，则全部或者部分价差留存于上市公司体内，收入规模不变、成本下降0.0828元/千瓦时。

考静待电改标杆再起航虑到目前已经接近11月份，我们预计可能是部分三峡电价差传导、部分留存于上市公司体内。

总结：三峡电入渝标志公司逻辑兑现第一步东吴证券，期待后续战略-机制-项目层面更多惊喜。

此次三峡电入渝落地，意味着公司规划了数年的大方向和大战略迈出了实质性的一步，实际上，从6月份重大资产重组完成，到半年报制定《职业经理人管理制度》，再到董事会决议修订高三峡水利管人员年薪管理办法，加上下半年即将落地的未来5年发展规划，我们认为公司的成长逻辑正在逐步兑现，期待后续战略-机制-项目层面的更多惊喜。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.42、0.65、0.69元，对应600116PE分别为21、14、13倍，维持“买入”评级。

风险提三峡电入渝终落地示：宏观经济下行使得终端工业用电需求减弱等。