东方证券-2020年10月26日利率策略周报：如何看待央行重提“总闸门”“防风险”？-201026

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研究结论事件：10月21日，据央行官网报道，央行行长易纲在2020金东方证券融街论坛上发表讲话，关于货币政策方面，易纲谈了两点看法，第一回顾了为应对新冠疫情，中国货币政策的相应措施及取得成效。

第二阐述对未来货币政策的看法，坚持稳健的货币政策，坚持和完善应对疫情中一些行之有效的结构性金2020年10月26日利率策略周报融政策，助力完成全年发展目标任务。

我们整理了自新冠疫情以来的央行对货币政策的表述，可以看到，货币政策的重如何看待央行重提“总闸门”“防风险”？点从“灵活”转向“适度”，再到加强“精准导向”。

东方证券本次易纲发言中，对于总量货币政策的表态更为谨慎。

首先，易纲表示“货币供2020年10月26日利率策略周报应与反映潜在产出的名义国内生产总值增速基本匹配。

”中性假设下，回归正常后的潜在GDP增速大约在6%左右，GDP平减指数在2%左右，则意味着货币政策回归常态后如何看待央行重提“总闸门”“防风险”？，M2增速将从目前接近11%的水平逐渐回归至8%左右。

其次，易纲发言东方证券重新提及“把好货币供应总闸门”，回顾2019年历史经验，重提“总闸门”时恰好对应利率调整阶段。

我们发现，“总闸门”一词的提出源于2017年，当时强调“货币政策保持中性，管住货币供给总闸门”，2018年则表示，“稳健的货币政策要松紧适度，保持流动性合理充裕”；2019年则出现了两次转变，央行分别在2019年4月12日和9月28日的央行第一季度和第三季度例会上重提“总闸门”，回顾这两段时间段，恰好是利率出现调整的时间段，2019年2月至4月末，10Y国开从3.52020年10月26日利率策略周报2%上行至3.85%左右；2019年8月中旬至11月初，10Y国开从3.4%上行至3.7%左右。

最后，如何看待央行重提“总闸门”“防风险”？易纲重新强调“防风险”。

易纲表示“货币政策要把握好稳增长和防风险的东方证券平衡，既不让市场缺钱，也不让市场的钱溢出来”。

结合易纲提及的“在今年抗疫的特殊时期，宏观杠杆率有所上升，明年2020年10月26日利率策略周报GDP增速回升后，宏观杠杆率将会更稳一些。

货币政策需把好货币供应总闸门，适当平滑宏观杠杆率波动，使之在长期维持在如何看待央行重提“总闸门”“防风险”？一个合理的轨道上。

”结合语境理解，“防风险东方证券”基本可以和“去杠杆”挂钩，或意味着政策的边际收紧。

回顾历史我们发现，通常在信贷2020年10月26日利率策略周报和社融投放超预期后，央行会提及“防风险”，表明对实体经济杠杆情况有所担忧，将防止宏观杠杆率进一步上升。

针对疫情央行推出了一系列临时性的货币政策工具，1）3000亿专项再贷款；3）5000亿再贷如何看待央行重提“总闸门”“防风险”？款再贴现政策；3）普惠性再贷款；4）两个创新直达实体的货币政策工具。

从目前来看，临时性东方证券的货币政策工具基本都已完成使命。

总体来看，央行的货币2020年10月26日利率策略周报政策态度从5月以来处于“由松转紧”的转换期，货币政策逐步回归中性，应对疫情的临时性货币政策工具均将退出，超额流动性投放接近尾声，未来货币供应增速将与潜在名义GDP增速相匹配，总量上更注重“合理适度”、“精准导向”。

风如何看待央行重提“总闸门”“防风险”？险提示如果货币政策发生巨大变化，将影响我们对债市的判断。