中信证券-恩华药业-002262-2020年三季报点评：业绩符合预期，工业板块收入恢复明显-201026

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核心观点公司业绩中信证券符合市场预期。

预计2020Q1-Q3工业板块增长2%-3%，恩华药业麻醉业务恢复明显。

公司多个产品有望002262于2020年底或2021年上市，2个1类新药将进入临床。

财务、管理费用率2020年三季报点评有所降低，经营性现金流情况良好。

公司业业绩符合预期绩符合市场预期。

公司2020Q1-3实现收入、净利润、扣非净利润23.75亿、5.71亿、5.74亿元，同比-25.74%、+9.73%、+10.15%，其中2020Q3单季度收入、净利润、扣非净利润同比-18.工业板块收入恢复明显92%、+9.87%、+10.37%，业绩符合市场预期。

预计2020Q1-Q3工业板块增长2%-中信证券3%，麻醉业务恢复明显。

公司收入同比有所恩华药业下滑主要系由于子公司恩华和润不再并表所致。

我们预计2020Q1-Q3公司工业板块增长2%-3%，据推算2020Q3工业板块增速显著加快（预计同比002262+10%以上）。

麻醉板块：我们预计22020年三季报点评020Q1-Q3同比下滑13%左右，考虑到上半年该板块同比下滑21.71%，Q3有所改善。

其中力月西、福尔利预计已恢复至去年同期水平，瑞芬太尼、丙泊酚预计分别实现50%、20%以上增长，右美托咪定受带量采购影响预计下滑70业绩符合预期%以上。

精神药物板块：我们预计2工业板块收入恢复明显020Q1-Q3实现7%左右增长，丁螺环酮、齐拉西酮实现约20%左右增长，度洛西汀依然保持50%以上高增长，利培酮受带量采购影响下滑70%以上，阿立哌唑增速为15%-20%，增速有所放缓主要由于该品种明年可能纳入集采，公司销售资源倾斜至其他产品所致；神经药物板块：我们预计2020Q1-Q3同比增长12%-13%。

其中信证券中预计加巴喷丁实现6%-7%增长。

值得关注的是利鲁唑实现预计160%-170%增长，我们预计全恩华药业年体量接近3000万，两年后该品种销量峰值有望过亿。

2020年底或2021年公司多个产002262品有望上市，2个1类新药将进入临床。

公司2020Q1-3研发费用1.74亿2020年三季报点评元，同比+36.85%，增速较快，一定程度上拖累整体业绩。

目前公司有7个新产品（地佐辛注射液、枸橼酸舒芬太尼注射液、盐业绩符合预期酸羟考酮注射液、普瑞巴林胶囊、盐酸阿芬太尼注射液、盐酸度洛西汀肠溶胶囊、盐酸咪达唑仑糖浆）已经报产，处于审批阶段，有望于2020年底或2021年获批上市。

同时，盐酸右工业板块收入恢复明显美托咪定注射液、咪达唑仑注射液、氯硝西泮片、注射用盐酸瑞芬太尼、阿立哌唑片、舒必利片、盐酸戊乙奎醚注射液的一致性评价申请已获CDE受理，其中3-4个产品有望于2020年底通过一致性评价。

目中信证券前已有注射剂品种以补充申请通过一致性评价，公司盐酸右美托咪定注射液正等待现场检查，有望半年内获批。

创新药研发方面，公司TRV-130注射液及CY150112恩华药业片将启动I期临床，其中TRV-130上市申请已获FDA批准，预计公司完成桥接实验后即可申报国内上市。

根据公司0022622020年中报，公司预计H04于年底提交IND申请。

同时，公司将继续推进外部合作并积极引进临床中晚期创新药研发项目，坚持内部研发+外部合作2020年三季报点评结合的研发策略财务、管理费用率有所降低，经营性现金流情况良好。

202业绩符合预期0Q1-Q3公司毛利率同比+15.60PCTs，主要由于工业占比提升所致。

公司财务、管理、销售费用率同比-0.46、-0.17、+3.49PCTs，其中销售费用率提升主要由于工业板块收入恢复明显恩华和润不再并表所致，从绝对数额看销售费用有一定降低，主要由于新冠期间出差受限，差旅费、学术推广等有所减少。

管理费用率降低主要由于股权激励费用同比减少以及恩华中信证券和润不再并表，财务费用率降低主要由于利息支出减少。

2020Q1-Q3公司经营性现金流净额5.83亿元，同比+3恩华药业.32%，经营性现金流情况良好。

风险因素：带量采购导致药品降价或失标风险；研发002262进度低于预期。

投资建议：公司核心品种增长较快，在研品种2020年三季报点评预计将陆续上市贡献业绩。

结合三季报业绩，考虑到短期内带量采购和疫情对部分品种销售有所影响，微调2020年、维持2021/2022年EPS预测至0业绩符合预期.74元（原预测为0.76元）/0.93/1.15元，参考可比公司估值给予公司2020年26XPE，对应目标价19.24元，维持“买入”评级。