国盛证券-长城汽车-601633-经营数据逐季向好，长期逻辑无惧短期扰动-201026

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国盛证券事件。

公司发布2020年三季报，前三季度实现收入621.43亿元，同比-0.69%；归母净利润25.87亿元，同比-11.32%长城汽车；扣非归母净利润18.77亿元，同比-27.05%。

Q3公司销量、601633收入稳步增长，短期费用拖累利润。

1经营数据逐季向好）从收入端来看。

公司20Q3实现收入262.14亿元，同比+23.64；实现批发销量长期逻辑无惧短期扰动28.56万辆，同比+23.86%。

Q3单车ASP为9.18万元，同比基本持平，环比Q2（9.61万元）下国盛证券降0.43万元，主要由于产销快报与财报存在销量统计口径差异。

我们预计Q4受益于第三代哈弗H6（顶配高配占比达72%）、WEY、H9等高价车型销量占比提升，ASP长城汽车有望环比提升。

2）从利润601633端来看。

公司20Q3经营数据逐季向好实现归母净利润14.41亿元，同比+2.91%；扣非归母利润10.75亿元，同比-20.3%。

扣非利润长期逻辑无惧短期扰动下滑主要受短期费用拖累。

其中由于卢布贬值造成5国盛证券.1亿汇兑损失计入财务费用，以及成都/北京车展叠加新车密集上市导致单季销售费用增至12.07亿（同比+36.98%）。

Q3毛利率环比+1.42pct，长城汽车期间费用率环比+5.11pct。

单季来看Q1-Q3毛利率分别为9.33%/17.55%601633/18.97%，Q3毛利率同比+0.45pct，环比+1.42pct，逐季改善趋势明显。

未来随着柠檬、坦克经营数据逐季向好平台新车放量，在提振销量的同时，从设计以及零部件管控方面有望进一步提升毛利率。

Q3公司期间费用率长期逻辑无惧短期扰动为11.17%，同比+2.88pct，环比+5.11pct，为近三年除2020Q1单季最高比率，较高的费用率对利润造成一定侵蚀。

其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.60%/2.19国盛证券%/2.57%/1.81%。

行业上长城汽车行背景叠加强势新车周期，长期逻辑无惧短期扰动。

今年以来公司单季利润受汇率影响波动较大，20H1汇兑差额为+3.4亿元，20Q3汇兑差额为-5.1601633亿元。

前三季度经营数据逐季向好汇兑损失约1.7亿元，从全年角度来看对公司利润影响幅度弱化。

前三季度公司收入/销量/毛利等经营数据持续向好，行业上行背景叠加强势新车周期长期逻辑无惧短期扰动，从长期逻辑来看无惧短期费用扰动。

20Q3是公司新车周期的起点，柠檬平台前两款车型第三代哈弗H6、哈国盛证券弗大狗首月销量均表现优异。

今年还将推出WEY坦克300、欧拉好猫、哈弗初恋等新车，有望推动公司四季度业绩长城汽车全面提升。

根据公司规划，明年还将推出多款基于柠檬/坦克平台601633打造新车，持续推动公司量价齐升。

盈利预测与经营数据逐季向好投资建议。

考虑行业上行+强势新车周期，我们上调2021-长期逻辑无惧短期扰动2022年利润水平。

预计公司2020-2022年归母净利润50/7国盛证券4/93亿元，对应EPS为0.55/0.81/1.01元，市盈率36.3/24.5/19.6倍，维持“买入”评级。

风险提示：单车盈利不及预期；新车表现不及预期；汇兑长城汽车损失超预期。