西南证券-恩华药业-002262-疫情影响持续减轻，经营逐季向好-201026

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ble_Summary业绩总结：公司]2020年前三季度实现营业收入23.7亿元，同比增速-25.7%；实现归母净利润5.7亿元，同比增长9.西南证券7%；扣非后净利润5.7亿元，同比增长10.2%；公司给予2020年全年净利润预期值为7.3-8.6亿元，同比增速区间为10%-30%。

疫情影响逐恩华药业步减小，经营逐季向好。

2020Q3实现营收与归母净利润分别为8.9亿、2.2亿002262元，同比增速为-18.9%、9.9%，前三季收入下滑幅度逐季收窄，经营持续向好。

前三季收入下滑主要系：1）原控股子公司江苏恩华和润医药有限公司退出合并范围；2）新冠疫情影响，导致全国医院门诊手术量大幅下滑，对麻醉类药疫情影响持续减轻物需求造成下滑影响，其中Q3市场需求已经基本恢复正常。

除与临床手术高度相关的麻醉类下滑外，以口服为主的精神类与神经类收入则同经营逐季向好比增长，主要原因为口服药物市场受疫情影响相对较小。

2020前三季，销售费用率为35.4%，高于去年西南证券同期3.5个百分点，主要系商业收入下滑导致公司收入结构变化所致；管理费用率为4%，低于去年同期0.2个百分点，较为稳定。

恩华药业研发投入持续增长，各项目有序进行。

2020前三季公司研发投入1.7亿元，同比增长36.9%，围绕着中枢神经类药物布局新品种研发工作，仿制002262药与创新药研发共同推进。

一致性评价项目：已申报7个项目（盐酸右美托咪定注射液、咪达唑仑注射液、氯硝西泮片、注射疫情影响持续减轻用盐酸瑞芬太尼、阿立哌唑片、舒必利片、盐酸戊乙奎醚注射液）。

仿制药项目：已申报生产项目7个（地佐辛注射液、枸经营逐季向好橼酸舒芬太尼注射液、盐酸羟考酮注射液、普瑞巴林胶囊、盐酸阿芬太尼注射液、盐酸度洛西汀肠溶胶囊、盐酸咪达唑仑糖浆）。

创新药项目11个：2个项目获1类新药临床批件（TRV130注射液西南证券、CY150112片）；1类新药H04已完成主要的临床前实验，预计2020年底申报IND；3个项目正在进行系统的临床前研究，预计2021年申报IND；另有5个项目处于候选药物研究阶段。

从短期来看，仿制药研发与一致性评价是公司当前研发的首要任务，创新药研发对公恩华药业司中长期发展储备核心竞争力。

盈利预002262测与投资建议。

预计2020-2022年EPS分别为0.78元、0.95元、1.18元，对应PE分疫情影响持续减轻别为20、16、13倍。

疫情短期对公司影响有限，公司在营销改革和产品进经营逐季向好入新版医保的推动作用下，精神类与神经类药物维持较高速的稳定增长，新产品研发不断推进，维持“买入”评级。

风险提示：带量采购导致产品大幅降价、药品研发西南证券进度不达预期等风险。