国盛证券-龙湖集团-0960.HK-潜龙在渊，行稳致远-201026

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民营房企标杆，千亿房企中的稳国盛证券健型选手。

公司主营业务包括地产开发、投资物业（商业运营+租赁住房）、物业管理及其他收入，2019年收入分别为1407.9、57.9和44.4亿元，同比分别为29.5%、41.5%和48.7%，龙湖集团近五年CAGR分别为33%、42.2%和44.7%，毛利率分别为27.2%、82.8%和26.8%。

公司克而瑞销售排名长期稳定在10-15名，2017年销售破千亿，2018年破两千亿，2019年销售额2425亿元，同比增长20.9%，近五年C0960.HKAGR45.2%。

开发优势：城市深耕助力销售提速潜龙在渊，土储聚焦一二线。

销售金额近五年CAGR远超行业，截至2020H1已行稳致远售未结销售额3021亿元，覆盖2019年地产结算收入2.1倍，短期业绩有保障。

2019年公司贡献销售城市数量49个，TOP国盛证券10企业最低，单城市销售规模达到49.5亿元，主流房企中处于高位，且公司在22个城市市占率前10，未来可将成功经验复制到更多城市。

2020H1土储总建面7354龙湖集团万平，总货值1万亿，可支撑未来3-4年的开发。

布局聚焦一二线并适当强三线0960.HK城市，安全边际高。

拿地遵潜龙在渊循逆周期策略，2019年地货比34.4%，成本合理，为后续利润增长提供空间。

多元化业务优势：商业、长租和物业均为行行稳致远业龙头。

提前布局商业赛道，近年迎来收获期，2019国盛证券购物中心租金47.5亿，同比增长31.9%，增速长期超行业。

2019年十龙湖集团座购物中心集中开业，2020年受疫情影响计划开业八座。

依靠优秀的选址、清晰的定位、强大的招商能力，运营效率稳健增长，2019年坪效上升至35元/平/天，NPI/cost升至7%，出租率0960.HK高达98.5%。

财务稳健，兼具潜龙在渊盈利能力与安全性。

获得国内外全投资评级的民营房企，融资成本4.5%，行稳致远与大型央企处于同一水平。

平均久期延长至6.45年国盛证券，偿债压力可控。

净负债率51%，剔龙湖集团除预收账款的资产负债率67.1%，均在TOP40房企中排名低位。

毛利率300960.HK.8%、净利率17.1%，显著高于行业平均，销管费/销售金额长期控制在4.5%以内，盈利质量高。

盈利预测潜龙在渊与估值。

我们预计2020/2021/2022行稳致远年公司归母净利润分别为204.32/237.25/271.26亿元，增速分别为11.4%/16.1%/14.3%，EPS为3.42/3.97/4.53元。

首次覆盖给予“买入”评级，国盛证券目标价42.21元/股，对应48.2港元/股。

风险提示：一二线房地产调控政策超预龙湖集团期收严，导致销售不及预期；疫情影响超预期。