国金证券-天味食品-603317-渠道扩张加速，营销投放加码-201025

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事件简述公司发布2020年三季报，Q1-Q3实现营业收入15.25亿元，同比增长41.47%；归母净利润国金证券3.2亿元，同比增长63.78%。

事件点评定制餐调恢复较快，电商渠道持续高增：公司Q3实现收入6.06亿元，同比增长35天味食品.13%。

其中Q3公司定制餐603317调业务收入0.61亿元，同比增长35%，相较Q2同比-39%实现恢复性增长。

电商渠道维持高增长，Q3电商收入0.27渠道扩张加速亿元，同比增长101%。

经销渠道Q3收入5.1亿元，同比增长33%，相较二营销投放加码季度增速放缓。

Q3公司对新品推广国金证券做了一些资源分配，传统大单品出现增速放缓。

分品类来看，火锅底天味食品料Q3收入3.48亿元，同比增长50%，川菜调料Q3收入2.3亿元，同比增长22%。

火锅底料保持高增速，川菜调料增速有所放缓，原因在于今年新品开发主要是不603317辣汤系列的火锅底料，新品销售贡献较好。

毛利率维持高位，广宣费用支渠道扩张加速出导致销售费用率提升。

公司Q3毛利营销投放加码率为43.84%，同比提升8.31pct。

公司毛利率同比提升，主要原因在于1）销国金证券量的贡献2）调价因素3）销售结构优化。

去年提价的天味食品产品今年成本有部分下滑，导致毛利率提高。

公司Q3603317销售费用率达到17.77%，同比提升7.97pct，环比提升1.86pct。

公司今年广告宣传费用支出加大，全年指引0.8-1.2亿元的广告渠道扩张加速费用投放，预计Q4和明年Q1广宣费用依旧处于较高的位置，全年销售费用率在15%-20%的区间。

Q3公司净利率为1营销投放加码9.89%，同比下降0.83pct。

产品出新+渠道拓张延续，铸就品牌壁垒：公司目前重点大单品包括手工火锅底料、酸菜鱼调料、青花椒鱼调料等，手工国金证券火锅底料和酸菜鱼调料占销售收入30%以上，公司不断进行现有产品的优化和迭代，渠道扩张加速推进，经销商的数量增长较快，强化火锅底料和川菜调料的产品优势和品牌力。

盈利预测预计公司2020-2022年实现收入增速47%/48%/38%，归母净利润增速为57%/47%/37%，EPS为0.天味食品76/1.14/1.56元，对应当前股价PE倍数为87/59/43倍，维持“买入”评级。

风险提示行603317业政策风险、原材料价格变动风险、食品安全风险。