浙商证券-酒水行业周报（2020年10月第3期）：泸州老窖发布“高光”新品，关注业绩催化下的投资机会-201025

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报告导读短期看，建议关注业绩催化下的投资机会（20Q3或超预期标浙商证券的：泸州老窖、ST舍得、水井坊、山西汾酒、酒鬼酒）；中长期看，仍推荐关注业绩确定性较强高端酒及未来三年利润有望翻番、估值具一定性价比的今世缘、洋河股份、金徽酒等优质标的。

行情回顾近五个交易日沪深300指数下跌1.53%，食品饮料板块下跌0.46%，涨幅酒水行业周报（2020年10月第3期）位居申万一级行业前列，白酒板块走势高于沪深300，涨幅为0.86%。

具体来看，本周饮料板块中金徽酒（42.34%）、惠泉啤酒泸州老窖发布“高光”新品（26.12%）和ST舍得（20.33%）表现亮眼，而重庆啤酒（-6.23%）、酒鬼酒（-5.12%）和百润股份（-4.86%）涨幅相对居后。

本周观点【深度报告】深度报告―巴比食品：中式速冻面点领军企关注业绩催化下的投资机会业，拥有较强门店复制扩张能力1）赛道好：中式速冻面点领军企业，连锁门店销售为主。

已创立近20年的巴比食品为国内速冻面点领军企业，致力于“工业化生产，全冷链配送，直营、加盟、团体供餐为一体”的经营模式；产品方面，公司已完成中式面点全品类布局，产品结构较为均衡，“锁鲜装”的推出或将成为发展点；渠道方面，公司形成了“连锁门店销售为主，团体供餐销售为辅”的渠道模式，其中加盟店以平均每年增加300家的速度迅速拓张；市场方面，浙江、江苏、上海收入占比超90%，而广东及北京地区收入占比较低；财务方面，16-19年公司收入从7.2亿提升至10.64亿，CAGR达13.92%；归母净利润从0.38亿提升至1.55元，CAGR达60.22%，毛浙商证券利率稳定在31-33%左右，盈利能力较强。

2）空间大：速冻米面行业空间广阔，酒水行业周报（2020年10月第3期）早餐行业连锁化发展。

公司经营模式囊括了速冻米面、早餐、加盟等概念：1）速冻米面行业方面：我国速冻米面行业市场规模约700亿，对比欧美日人均20-60kg的消耗量，泸州老窖发布“高光”新品我国人均速冻食品消费量仍有至少2倍的发展空间。

随着连锁化及冷链化率不断提升、政策支持加码，速冻食品需求将不断扩张；2）早餐连锁方面：早餐为刚需消费，19年早餐市场规模达1.8关注业绩催化下的投资机会万亿，预计2024年早餐市场规模将达2.4万亿。

目前中式面点市场格局较为分散，随着消费者对早餐健康、安全、快浙商证券捷的需求愈加强烈，连锁门店已逐步成为重要消费场景，连锁门店及团餐标准化产品需求渐起利好速冻食品生产商。

3）核心竞争力：复制扩张能力亮眼酒水行业周报（2020年10月第3期），产能扩建保障供给①门店管控能力强，拥有持续复制扩张实力。

巴比通过较强的品牌力及管控力、丰富的产泸州老窖发布“高光”新品品矩阵、完备的信息化系统实现对串连中央厨房、冷链配送、终端管理等诸多环节的经营模式的支持。

同时由于巴比加盟店具有“投入低、回本周期短、盈利能关注业绩催化下的投资机会力强”的特点，加盟店退出率及退货率均处于极低水平显示其拥有较强的复制扩张能力。

②产能扩浙商证券张拓展销售半径，募投项目扩产或增0.8亿利润。

在销地产模式下，公司通过三大生产基地辐射市场，通过三大生产模式保证供给，未来随着南京工厂的落地、募投项目落地，产能的提升将进酒水行业周报（2020年10月第3期）一步支持门店的拓展。

市场空间来看，目前成熟的江浙沪市场仍具一定开拓下沉空间，而收入占比不足泸州老窖发布“高光”新品10%的珠三角、环渤海地区潜力巨大。

随着产能不断扩张、管理能力不断加强，销售半径的提升将支持市场空间不断打开，从而关注业绩催化下的投资机会进一步加强上游规模优势，形成正向循环。

考虑到连锁化率提升将推动速冻食品需求高增、公司加盟体系完善可复制性强、江浙沪成熟市场及华南华北地区均有较大发展潜力、公司产能浙商证券处于扩张期，我们看好巴比食品未来发展。

深度报告酒水行业周报（2020年10月第3期）――金徽酒：二次创业加速进行时，结构升级及渠道拓展为看点陇上名酒，复星入主有望协同发展。

目前豫园股份已完成38泸州老窖发布“高光”新品%的持股，复星入主有望加速金徽酒全国化进程。

未来看点1：对赌加码激励，为公司关注业绩催化下的投资机会超预期发展奠定基础。

17-19年公司较好完成业绩目标显示拥有较强执行力；从激励机制角度来看，高管、骨干、经销商持股计划保证公司凝聚力，同时公司通过业绩对赌再次加码激励，而奖惩方案明浙商证券确利于进一步激发员工积极性。

未来看点2：内外齐发力，省内产品高酒水行业周报（2020年10月第3期）端化速度或超预期。

外部因素：甘肃省白酒主流价格泸州老窖发布“高光”新品带从100元以下向100-300元转换叠加各酒企均发力次高端，引领省内白酒价格带向上迁移；内部因素：金徽酒持续优化产品结构，即将推出高端品牌“陇南春”（新增长点）。

未来看点3：立足甘肃聚焦大西北，关注业绩催化下的投资机会有望成为西北王。

1）省内：19年金徽酒省内市占率约为27%，假设公司市占率与伊力特、青青稞酒等酒企类似（省内市占率达50%以上），考虑到甘肃白酒市场规模始终稳定在60亿元，公司未来省内规模或达30亿元，其中较为薄弱的陇东地区及河西走廊发展可期；2）省外：白酒市场达400亿规模的大西北市场为金徽酒未来发展的新机遇，公司自18年起在陕西、宁夏聚焦资源，19浙商证券年金徽酒通过定增布局省外，未来将完成西北六省布局，假设未来5年公司收入规模将达30-40亿元，预计省外收入可达4.5-6亿元，公司具备成为西北王潜质。

【动态点评】泸州老窖：酒水行业周报（2020年10月第3期）高光已来，泸州老窖新品高调发布10月24日，泸州老窖发布第三大战略品牌“高光”――G1定位轻奢消费酒；G2定位精英轻奢生活尊享版；G3定位高端轻奢生活奢享版（定价698元/瓶），G系列定位新奢族。

泸州泸州老窖发布“高光”新品老窖推出的轻奢主义高光或将成为泸州老窖的第三曲线（第一、第二曲线分别为特曲及国窖1573）。

公司表示，未来高光系列产品将以“品类引领、资源整合、营销创新、换道竞争”为营销主题，以高端光瓶行业占位为战略目标，以树立轻奢性和引领性为战略要点，分四个阶段切入市场，公司存量资源、行业存量资源和跨界整合资源三环联动关注业绩催化下的投资机会布局，实现优势省份、省会城市、新一线城市的率先突破，预计到2025-2030年“高光”将进入全面引爆成熟期。

国窖20Q3业绩或将超预期，业绩增浙商证券速或超15%。

今年三季度以来在国窖四川、河北、天津、北京、山东、湖南、苏南等强势区域动销优秀，其他市场亦表现较好，实现量价齐升：双节期间国窖批价稳定在860-880元左右，较去年同期提升近100元，预计量增6%+；特曲目前业绩已实现回正，在批价保持稳定的基础上实现放量（宴席场景表现超预期贡献较大），截止10月20日，泸州老窖特曲60版销售收入突破10亿；但窖龄及博大公司仍酒水行业周报（2020年10月第3期）表现欠佳。

库存方面，公司库存略高于茅五，在1-1.5个月泸州老窖发布“高光”新品左右。

打款方面，泸州老窖9月配额已发货，由于9月初产品进行了提价，因此8月底9月初经销商打款积极性高，10关注业绩催化下的投资机会月泸州老窖已扎帐，全年业绩值得期待。

长期看，泸州老窖价格是否能站稳千元价格浙商证券带以实现占位为重要发展观测点。

洋河股份：改革效果显现，经营情况趋势向好收入及利润端：2020Q1-3收入及净利润分别同比增长-10.35%、0.55%，其中2020Q3收入及利润分别同比增长7.57%、14.07%，收入稳健增长主因：1）随着消费环境逐步恢复，经销商打款节奏健康；2）去年同期业绩基数较低；归母净利润实现明显增长主因投资带来非经常性收益增长显酒水行业周报（2020年10月第3期）著，总体来看，调整已见成效。

盈利能力端：2020Q3毛利率及净利率分别为73.16%、32.58%，较去年同期分别变动-0.78、1.84个百分点，毛利率泸州老窖发布“高光”新品较去年同期下降或因去年同期经销商因19Q4即将推出M6+导致M6打款积极；净利率提升主要系投资及公允价值变动等带来非经常性收益增加较多所致。

我们通过跟踪洋河关注业绩催化下的投资机会三大指标（海天去库存速度；梦6+成长情况；消费者培育情况）判断洋河基本面拐点基本已于双节到来。

另外，截至9月底，公司已完成10.02亿元回购，达到回购计划下限，预计新股权激励将加速公司结束调整期，助力公司在未来浙商证券取得更佳表现。

华致酒行：20Q3盈利能力提升显著，业绩符合预期收入方面：20Q3公司收入及净利润分别同比增长37.14%、18.6酒水行业周报（2020年10月第3期）3%，环比提升显著。

公司业绩稳健增长主因：1）20Q3送礼及婚宴场景表现向好叠加高端酒批价在双节期间亦保持较高位置利好中高端酒销售，其中高毛利精品酒销售高增推动利润增长；20Q1-3华致推出的新品在完善产品结构的同时，亦贡献业绩；2）20Q3华致优选推出国庆、重阳节等专场活动，带动电商渠道收泸州老窖发布“高光”新品入稳步增长；团购方面，团购销售队伍的不断壮大使得团购渠道增长快；3）预计三季度品牌门店数量及单店销售收入均将实现环比提升。

盈利能力方面：20Q1-3公司销售及管理费用率分别变动0.17、-0.10个百分点至7.08%、2.14%，关注业绩催化下的投资机会受20Q1-3公司销售费用提升（主要系销售规模扩大带来的薪酬费用与促销费用开支增加所致）、白酒业务产品结构调整等因素影响，公司毛利率、净利率分别变动-2.25、-1.58个百分点至19.72%、8.80%。

考虑到公司的“高保真”产品体系浙商证券、全渠道销售网络为核心竞争力，定制产品放量、渠道不断完善为增长点，公司未来具备较高成长性。

啤酒行业：高端化趋势不改，产品结构不断升级近日珠江啤酒发布三季度报告：前三季度公司实现营收、归母净利润35.07、5.05亿元，同比+0酒水行业周报（2020年10月第3期）.55%、+11.19%；其中Q3实现营收及归母净利润15、2.59亿元，同比+8.79%、+6.96%。

重庆啤酒发布泸州老窖发布“高光”新品三季度报告，前三季度实现营收及归母净利润31.08、4.61亿元，分别同比+2.72%、-22.39%；其中Q3实现营收及净利润13.56、2.15亿元，分别同比+13.73%、-39.49%。

高端化趋关注业绩催化下的投资机会势不改，产品结构不断升级。

珠江啤酒通过聚焦纯生、提升易拉罐销量以及推新等举措，持续推动产品结构改善，其中纯浙商证券生占比由去年同期的37%提升到39.51%；重庆啤酒高端化战略持续推进，分产品价格带看，2020Q3高档、主流、大众分别实现收入3.3、9.1、0.9亿，分别同比增长99.0%、9.4%、-50.1%，高档产品收入占比提升约10.8个百分点，产品结构升级持续。

受益于产品结构升级，珠江啤酒前三季度毛利率提升5.29酒水行业周报（2020年10月第3期）个百分点至51.57%，重庆啤酒前三季度毛利率提升0.62个百分点至42.40%。

酒类行业：酒类产量数据发布，白酒9月单季度产量环比增长泸州老窖发布“高光”新品显著近期国家统计局发布酒类产量数据，数据显示白酒及啤酒行业产品结构升级趋势延续。

白酒行业：白关注业绩催化下的投资机会酒1-9月产量为477.9万千升(-10.44%)，其中单8、9月产量分别同比变动-15.3%、-7.84%，9月产量环比增长50.68%，产量有所回升。

啤酒浙商证券行业：啤酒1-9月产量为2813.5千升（-6.82%），其中单8、9月产量分别同比变动-3.8%、2.31%，9月产量环比下降16.42%。

本周贵州茅台批价维持高位，库存健康贵州茅台：本周茅台批价超2800元左右，10月配额已到，渠道库存仍处较低水平；五粮液：本周五粮酒水行业周报（2020年10月第3期）液批价仍稳定在960-970元左右，双节间批价亦较为坚挺，渠道库存不足3周。

投资建议建议关注消费升级叠加集中度提升两大逻辑，坚泸州老窖发布“高光”新品持1+1>2择股法则（净利润三年翻番+估值性价比高=未来获得超额收益确定性较高），我们认为白酒行业动销将继续环比改善，看好四季度酒企表现。

短期看，推荐关注2020Q3业绩将超预期的标的：泸州老窖、ST舍得、水井坊、山西汾酒、酒鬼酒；中长期看，推荐关注业绩确定性较强的五粮液、贵州茅台、泸州老窖；未来关注业绩催化下的投资机会三年利润有望翻番、估值具一定性价比的今世缘、洋河股份、金徽酒。

另外，我浙商证券们也关注基本面优秀，成长势头强劲的山西汾酒、古井贡酒等优质标的。

风险提示：疫情影响超预期；白酒动销酒水行业周报（2020年10月第3期）恢复不及预期；食品安全风险。