中信证券-川投能源-600674-2020年三季报点评：雅砻江量价稳定，两河口蓄水在即-201026

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核心观点公司前三季度归母净利润27.1亿元，同比增长3.0%；对应第三季度归母净中信证券利润14.7亿元，同比微降0.7%。

第三季川投能源度，并表水电口径扩张、雅砻江量价稳定，利好业绩。

11月，两河口有望启动蓄水，雅砻江中游投产渐近，600674有助于公司业绩与分红能力爬坡。

维持“买入”2020年三季报点评评级。

第三季度业绩雅砻江量价稳定同比基本持平。

公司2020年前三季度营业收入6.5亿元，同比增长12.6%；归母净利润27.1亿元，同比增两河口蓄水在即长3.0%；对应EPS0.62元，同比增长3.0%，业绩符合前期业绩快报预期。

分季度来看，公司第三季中信证券度营业收入3.4亿元，同比增长32.8%；归母净利润14.7亿元，同比微降0.7%；对应EPS0.33元，同比微降0.7%。

并表口川投能源径扩张，贡献业绩增量。

8月起，公司对原信达旗下4座水电站实现并表，由此前三季度控股发电量为29.2亿千瓦时，同比增长22.7%，增速较上半年的15600674.0%显著提速。

由于新并表水电站在三季度执2020年三季报点评行较低的丰水期电价，公司前三季度控股上网电价为0.19元/千瓦时，较上年同期下滑5.5%。

受此推动，公司第三季度并表毛利同比增长14.0%至1.5亿元，雅砻江量价稳定但毛利率同比下滑7.2个百分点至43.6%。

两河口蓄水在即雅砻江量价稳定，大渡河业绩提升。

前三季度，雅砻江发电量604.41亿千瓦时，同比增长4.26%，其中第三季度发电量273.89亿千瓦时，同比增长1.中信证券77%，在汛期实现整体增发。

雅砻江前三季度累计电价0.252元/千瓦时，同比下降0.84%，川投能源其中第三季度电价0.252元/千瓦时，同比增长1.61%。

此外，公司参股16006740%的大渡河前三季度净利润亦有同比增加。

综合影响下，公司前三季度投资收益同比增长4.92020年三季报点评%至28.1亿元，其中第三季度投资收益同比增长0.4%至14.9亿元。

两河口蓄水在即，雅中雅砻江量价稳定投运渐近。

根据中国水电五局官网，雅砻江中游的两河口水库第一阶段蓄水预计将于2020年11月择机开始，第二阶段蓄水预计将于2021年6月完成，届时两河口有望蓄水至死水位两河口蓄水在即2785米。

随着蓄水工作中信证券实质性推进，两河口与杨房沟均有望在2021年兑现首台投产的预期。

雅中在规划电站的装机规模相对偏小且投资可控，川投能源公司后续自由现金流与分红能力有望整体提升。

公司6006742020-2022年承诺保底派息比率50%，结合雅中滚动开发带来的业绩持续提升预期，股息率吸引力可观。

风险因素：上网电价低于预期，来水及发电量低于预期，雅中投建慢于预期投资建议：考虑到水电行业2020年降电价政策风险明显缓解，我们维持2020年三季报点评公司2020-2022年EPS预测0.73/0.78/0.87元，现价对应动态PE为13/12/11倍，维持目标价12.40元，维持“买入”评级。