中信证券-威孚高科-000581-2020年三季报点评：业绩快速增长，股权激励激发企业活力-201026

《中信证券-威孚高科-000581-2020年三季报点评：业绩快速增长，股权激励激发企业活力-201026（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-威孚高科-000581-2020年三季报点评：业绩快速增长，股权激励激发企业活力-201026（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

公司2020年前三季度实现营收99.2亿元（同比中信证券+56.9%），归母净利润22.3亿元（同比+29.1%）。

其中，Q3实现营收33.2亿元（同比+73.5%），归母净利润9.0亿元（同比+92.威孚高科3%）。

公000581司是高压共轨系统隐形冠军，受益于重卡行业高景气度。

同时，公司作为商用车后处理系统综合供应商，预计国六2020年三季报点评排放升级将进一步打开成长空间。

股权激励有望优化公司治理，彰显长期发展信心，业绩快速增长维持“增持”评级。

公司2020年前三季度营收和业绩股权激励激发企业活力增速较快。

公司2020年前三季度累计实现营收99.2亿元，同比+56.9%；实现归母净利润22.3亿元，同比+29.1%；实现扣非归母净利润为17.5亿元，同比+13.5%；实现对联营企业和合营企业的投资收益12中信证券.2亿元，同比+8.7%。

其中第三季度实现营收33.2亿元，同比+73.5%；实现归母净利润9.0亿元，同比+92.3%；实现扣非归母净利润为5.7亿元，同比+34.5%；实现对联营企业和合营企业的投资收益4.威孚高科3亿元，同比+30.8%。

Q3非经常性损益约为3.3亿元，000581主要由于公司持有的国联证券股份上市带来3.1亿公允价值增加。

公司受益于2020年三季报点评重卡行业的高度景气，收入与利润均保持了较快增速。

后处业绩快速增长理业务有望受益国六升级，进一步打开成长空间。

重型柴油车将于2021年7月1日起实施国六a标准，并将于2023年7月1日执行股权激励激发企业活力国六b标准。

相比国五标准，国中信证券六标准在多个指标上大幅度提高标准限值。

各大主机厂的国六技术路线主要将升级为EGR+DOC+DPF+SC威孚高科R路线或DOC+DPF+高效SCR路线。

威孚高科的后处理系统产品覆盖POC、DOC、SCR、T000581WC、CNG/LPG、VOC等多品类催化剂，同时也直接生产SCR、DPF等后处理系统。

预计柴油重卡执行国六标准后将带来DPF和高效SCR需求上行，2020年三季报点评有望打开公司后处理业务的成长空间空间。

股权激励绑定核心团队，彰业绩快速增长显长期发展信心。

公司拟通过股权激励计划拟向激励对象授予19,59股权激励激发企业活力6,277股限制性股票，约占公司总股本的1.942%。

激励对象包括公司董事、各级管理人中信证券员以及其他核心人员，共计602人。

解除锁定的业绩考核目标为：2021/2022/2023年自营利润（扣除非经常损益、RBCD和中联电子的投资收益后的归母净利润）较2019年增长率不低威孚高科于6%/12%/20%；2021-2023年净资产收益率不低于10%，且现金分红不低于当年可供分配利润的50%。

公司股权激励范围较广，000581绑定公司核心团队人员。

授予价格为每股15.48元，相对最新收盘价折价约37%，激励2020年三季报点评效果显著。

解锁条件彰显公司长期发展信心，有望激发业绩快速增长企业活力，且公司股息支付率有望维持在较高水平。

风险因素：重卡需求低于预期；国III车淘汰力度不及预期；国VI排放标准实施推迟；尾气后处理系统市场份额下滑；天然气重卡份额提升降低高压共轨需求投资建议：股权激励激发企业活力公司是高压共轨系统隐形冠军，受益于重卡行业高景气度。

同时，公司作为商中信证券用车后处理系统综合供应商，有望受益于中重型商用车国六排放升级，进一步打开成长空间。

上调公司2020/21/2022年EPS预测至2.74/2.威孚高科38/2.54元（原EPS预测2.35/2.37/2.36元），现价对应2020/21/22年9.0/10.4/9.7倍PE。

公司业绩扎实，估值相对较000581低，股权激励有望优化组织结构与公司治理，维持“增持”评级。