东吴证券-华熙生物-688363-三位一体，产业链贯通的医美大玩家-201025

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深耕透明质酸20余年，基于技术优势建立全产业东吴证券链业务体系。

华熙生物凭借微生物发酵和交联两大技术平台，以透明质酸生产为起点，坚持技术创新和华熙生物业务拓展，最终成为产业链贯通的头部企业。

公司主要业务分为原料产品688363、医疗终端产品、功能性护肤品三大块，2019年收入占比分别为40.4%/25.9%/33.6%。

其中原料业务为三位一体公司基本盘，医疗终端和功能性护肤品强势增长，带动公司业绩持续大幅增长。

2020H1公司实现收入9.47产业链贯通的医美大玩家亿元/+17.0%YoY；归母净利润2.67亿元/+0.8%YoY。

透明质酸原料业务技术领先，缔造全球龙头东吴证券地位。

透明质酸华熙生物广泛应用于医药、化妆品、食品等领域。

据弗若斯特沙利文，2018年全球透明质酸原料销量超500万吨，未来有望保持双位688363数增速。

公司原料端竞争壁垒主要存在于：①较高的技术及生产壁垒，产率、纯度、分子量范围等核心指标均处于领先水平；②注册证准入三位一体壁垒，公司在全球主要国家和地区取得26项原料产品注册及备案证书，远高于其他竞争对手。

医疗终端产品应用场景多元化，其产业链贯通的医美大玩家中医美终端增速最快。

医疗终端产品主要应用于医美、骨东吴证券科、眼科治疗。

2014-2018年医美/骨科/眼科终端产品规模增速CAGR分别为32.2%/0.6%/16%，“颜值经济华熙生物”下医美终端需求提升，医美透明质酸终端产品增速最快。

尽管近年来我国医美接受水平持续改善，但相比发达国家医美渗透率仍有较大增长空间，前景688363可期。

通过专业优势铸就差异，功能性护肤品品牌力三位一体持续提升。

2014年润百颜推出“蜂巢玻产业链贯通的医美大玩家尿酸水润次抛”，正式进入功能性护肤品领域。

之后公司又相继推出东吴证券夸迪、米蓓尔等品牌，覆盖不同年龄段和需求的消费者。

公司凭借先进“玻尿酸”原料研发及生产背书凸显差异，2020年初以来润百颜、夸迪天猫旗舰店GMV规模保持爆发式增长，1-9月润百颜、夸迪GMV分别为0.36/0.67亿元，已可比肩部分华熙生物知名化妆品品牌。

四大引擎共688363促持续增长。

①于产能，2018年接近饱和，公司通过自建工厂和外延收购扩大产能，预计透明质酸原料/医疗针剂产品/次抛类产品5年内产能扩2.6/25/18倍；②于研发，内外部研发并重，内部依托微生物发酵和交联两大核心技术平台，外部加强与国内外高校合作和企业投资收三位一体购；③于营销，通过IP联名、主播带货、达人种草、邀请代言人、电视广告全方位发力品牌建设；④于团队，持续引入核心人才建设一流的研发及运营团队，并通过员工持股计划绑定中高层骨干员工。

盈利预测与投资评级：公司是全球透明质酸产业龙头，原料业务稳步发展，不断向产业链贯通的医美大玩家终端医疗器械及终端化妆品等领域延伸，一体化优势稳固，看好长期发展。

我们预测公司2020-22年EPS分别为1.41/1.91/2.50元，对应92/68/52xPE，首次覆盖，给予“买入”评级，目东吴证券标价166.2元。

风险提示：市华熙生物场竞争，研发不及预期，疫情反复，产品安全等。