西南证券-万润股份-002643-三季度业绩环比改善，三月科技增资扩股加速发展-201026

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ble_Summary事件：公司20]20年前三季度实现营业收入19.5亿元，同比+0.4%，实现归母净利润3.5亿元，同比-4.9%，扣非归母净利润3.3亿元，同比-8.6%；其中2020Q3实现营业收入7.0亿元，同比西南证券+8.2%，环比+21.6%，实现归母净利润1.3亿元，同比-2.6%，环比+43.4%，业绩环比改善符合预期。

同时子公司三月科技引入中节能资本、嘉兴农银、上海为奇、江苏C泉等四名战略投资者扩股增资，增资后公司持万润股份股比例由82.96%降低至61.63%，仍为三月科技控股股东。

三季报环比改善显著，汇兑损益影002643响利润。

公司三季度毛利率45.2%三季度业绩环比改善，同比、环比均提高2.1pp。

我们认为一方面OLED材料业务持三月科技增资扩股加速发展续放量，子公司九目化学受限于公司目前产能瓶颈，不断优化客户结构；另一方面公司环保材料业务受益于三季度海外疫情好转，以及公司持续加强国内战略布局，营收及利润均环比增长。

费用来看，三季度公司费用率21.2%，同比大幅增加4.5pp，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.1%/7.4%/7.2%/2.5%，分别同比-0.5/-0.7/+0.9/+4.8pp，财务费用大幅增长主要原因为汇率西南证券升值导致汇兑损益差额约2700万元，此外公司有息借款同比增加约2亿元导致利息费用增加约200万元。

三月光电引入战投，O万润股份LED材料快速成长。

公司是OLED成品材料、升华前单体材料和中间体材料龙头供应商，子公司三月科技致力OLED显示器件用多种电子化学品成品材料的研002643发生产。

三月科技此次引入中节能资本（关联法人）、嘉兴农银、上海为奇及江苏C泉进行增资扩股，分别出资6000、5000、30三季度业绩环比改善00、3000万元，分别认购600、500、300、300万股，原股东李崇计划出资300万元认购30万股。

本次增资完成后，公司持股比例由82.三月科技增资扩股加速发展96%降低至61.63%，仍为三月科技的控股股东。

三月光电通过引入产业与社会资本，扩大经营规模，提升盈利能力，力争打造成业内领先的自主知识产权电子化学西南证券材料平台企业。

在建工程稳步推进，产能万润股份释放助力成长。

公司三季度末在建工程余额11.6亿元，同比大幅增长62%，环比002643增长7%，主要是环保材料建设项目以及万润工业园一期项目投入增加。

沸石环保材料方面，公司现有产能5850吨/年，4000吨ZB系列沸石及3000吨/年MA系列沸三季度业绩环比改善石正在陆续建设并投产。

大健康业务方面，公司经过多年对医药市场的开拓和医药技术的储备，先后涉足医药中间体、成药制剂、原料药、生命科学、体外诊断等多个领域，万润工业园一期项目拟投资6.3亿元，建设医三月科技增资扩股加速发展药中间体及原料药。

同时公司积极布局电子化学品领域的聚酰亚胺材料、光刻胶单体材料，进一步丰富公司信息材料产业产西南证券品线，为未来发展积蓄动能。

目前公司万润股份环保材料建设项目、万润工业园一期B01项目、万润工业园一期B02项目进展顺利，未来有望解决公司产能瓶颈，提高公司盈利能力。

盈利预测与投资002643建议。

我们预计公司2020-2022年归母净利润三季度业绩环比改善分别为5.2亿元、7.0亿元和8.2亿元，对应PE分别为29X、21X和18X，维持“买入”评级。

风险提示：OLED成品材料量产或不及预期；沸石产能投放三月科技增资扩股加速发展或不及预期；汇率波动导致的汇兑损失增长风险。