上海证券-安琪酵母-600298-Q3收入稳健增长，盈利弹性持续显现-201026

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公司动态事项公司发布2020年三季报，Q3营收20.85亿元/+12.91%，归属净利润2.上海证券94亿元/+45.82%，扣非归属净利润2.78亿元/+45.63%。

事项点评Q3收入稳健增长，线上及海外增长安琪酵母较快前三季度公司营收64.26亿元/+15.6%，主要系公司家庭消费、电商业务增长迅速；下游衍生品中YE、动物营养、微生物营养、酿造、酶制剂等业务保持良好的增长态势。

具体看Q3，单600298季度营收增速环比有所放缓，我们认为主要系后疫情时期家庭烘焙逐渐回归常态，酵母的消费量有所回落，此外制糖、奶制品收入同比较大幅度下滑。

Q3酵母及深加工/制糖/包装类/奶制品收入分别为15.98/0.85/0.83/0.13亿元，同比+12.64%/-48.92%/Q3收入稳健增长+23.03%/-25.09%。

Q3线下/线上收入分别为7.21/13.04亿元，单季度线上收入超过上半年规模（9.10亿元）、且超过同期盈利弹性持续显现线下收入，线上爆发式增长。

Q3国内/海外收入分别为14.23/6.02亿元，同比+8.45%/+12.92%，海外受益于疫情环境下干酵母对鲜酵母的替代保持较上海证券快增长。

期末公司经销商数量达17829家，其中国内1430安琪酵母9家、海外3520家，Q3共新增720家经销商（国内598家+海外122家）。

Q3毛利率同比继续提升，盈利弹性持续显现受益于高毛利率的C端家用小包装产品占比提高，前三季度公司毛利率为40.14%/+4.75p600298ct，其中Q3毛利率为39.30%/+5.59pct，毛利率提升成为驱动公司业绩大幅增长的核心因子。

Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为12.01%/-0.Q3收入稳健增长10pct、3.17%/+0.07pct、5.20%/+0.45pct、1.70%/+1.65pct，财务费用率提高主要系汇兑损失增加。

此外盈利弹性持续显现，前三季度公司其他收益8077万元/+93.37%，主要系政府补助增加。

前三季度公司归属净利润为10.12亿元/+52.12%，其中Q3归属净利润2.94亿元/+45.82%，Q3上海证券净利率14.70%/+3.40pct，盈利弹性持续显现。

不断加码产安琪酵母能建设，拟筹划分拆子公司上市公司不断加码产能建设，近日公告子公司普洱公司（安琪出资占比94%）拟实施年产2.5万吨酵母制品绿色制造项目，总投资约7.5亿元，预计2022年6月投产试运行。

该项目能有效利用澜沧县及周边的糖蜜资源、能源及区位优势，并享受优惠政策投资，料将有助于保障公司各领600298域各业务的酵母产品供应，同时降低制造成本，从而提高公司酵母产品的全球竞争力。

此外，公司拟筹划子公司宏裕包材分拆上市，促进公司和Q3收入稳健增长宏裕包材共同发展、规范治理运作及拓宽融资渠道。

投资建议由于公司酵母销量略有放缓、毛利率提升略超预期，我们小幅调整盈利预测，预计公司2020-2022年归属净利润分别为13.20/15.02/17.27亿元，对应EPS分别为1.60/1.82/2.10元/股，对应PE分别为34/30盈利弹性持续显现/26倍（按2020/10/23收盘价计算）。

维持“增上海证券持”评级。

风险提示食品安全风险、市安琪酵母场竞争加剧风险、汇率波动风险、原材料价格上涨风险等。