中信证券-浙江美大-002677-2020年三季报点评：收入稳健增长，业绩超预期-201026

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2020Q3单季度看，公司实现营收5.3亿中信证券，同比+21.2%（较上季度增速下滑7pcts），归母净利润1.6亿，同比+34.8%（较上季度增速下滑6pcts）。

虽然公司浙江美大三季度收入增速较二季度有所放缓，但考虑二季度存在疫情后需求集中释放的影响，三季度收入表现符合预期；利润方面表现超预期，受益于原材料红利以及销售费用减少。

展望未来，集成灶行业成长空间广阔，公司龙头地位清晰有望充分002677受益行业红利，维持“买入”评级。

收入稳健增长，业2020年三季报点评绩端表现超预期。

公司收入稳健增长2020年前三季度实现营收11.8亿元，同比+3.0%；归母净利润3.4亿元，同比+10.1%。

2020Q3单季度，公司实现营收5.3亿业绩超预期，同比+21.2%（较上季度增速下滑7pcts），归母净利润1.6亿，同比+34.8%（较上季度增速下滑6pcts）。

虽然公司三季度收入增速较二季度有所放缓，但考虑二季度存在疫情后需中信证券求集中释放的影响，三季度收入表现符合预期；利润端表现超预期，主要受益于原材料红利以及销售费用减少。

短期竣工改善+中长期产品渗透率提升，各渠浙江美大道收入稳步提升。

分量价来看，集成灶为成长品类，量的增长为主要驱动力，三季度002677收入增速主要来自销量贡献，出厂均价保持相对平稳。

分渠道看，公司目前仍以线下专卖店为主，KA渠道和电商渠道是未来渠道多元化主要方向，三季度2020年三季报点评KA渠道估计同比+30%左右，电商同口径下估算同比+60%左右。

提效降费，收入稳健增长盈利能力进一步提升。

公司2020Q3毛利率53.7%（较上年同期+0业绩超预期.7pct，主要为原材料红利贡献），销售费用率9.2%（较上年同期-0.8pct）、管理费用率3.3%（较上年同期-1.5pcts），主要由于营销投入由传统媒体逐步向新媒体转移效率提升，此外电商业务由第三方专业运营也减少了销售费用支持。

归母净利中信证券率31.1%（较上年同期+3.2pcts），公司运营稳健盈利能力优秀。

现金流方面，2020Q3经营性现金流2.3亿（同比-6.浙江美大1%），预收账款规模有所减少。

公司精002677深细作效率领先，渠道拓展成长可期。

集成灶具有产品力优势，不论地产景气高低，产品渗透率逐年提升，预计行业渗透率仍2020年三季报点评有提升空间。

尽管当收入稳健增长前集成灶产品同质化较为严重，但不同企业运营效率差异明显，公司在成本管控、周转效率以及渠道能力均处在行业领先水平。

伴随线下网点建设完善，公司开始发力线上渠道，未来电商收入占比有望提升至30%以上（2019年仅占6%），业绩超预期公司有望通过渠道多元化充分受益行业成长红利。

风险因素：精装房比例快速提升，导致集成灶品类普中信证券及难度加大；厨电龙头入局，大幅加剧行业竞争；原材料价格快速上行；疫情发展出现反复。

盈利预测及估值：公司作为集成灶行业龙头，有望充分享受行业红利，上调2020-2022年EPS预测至0.81/1.04/1.29浙江美大元（原预测为0.79/1.04/1.29元），展望未来3年（到2023年），我们预计公司营收有望实现翻倍式增长，至2023年净利润规模有望达10亿元左右，成长特征突出，维持“买入”评级。