中信证券-大北农-002385-2020年三季报点评：主业景气共振，盈利拾级而上-201026

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主业景气共振，3Q盈利同比、中信证券环比高增。

大北农饲料景气仍向上，生猪放量或可期，转基因性状有望商业化。

分002385部估值后给予目标价11.9元，维持“买入”评级。

主业景2020年三季报点评气共振，3Q盈利增长120%。

公主业景气共振司发布2020年三季报。

前三季度实现营业收入152.7亿元盈利拾级而上（同比增长25%）、归属净利润14.8亿元（同比增长391%）。

其中3Q20实现收入62.7亿元（同比增长54%、环中信证券比增长28%）、归属净利润5.9亿元（同比增长120%、环比增长37%）。

我们对3Q20收入和盈利拆分如下：1）饲料业务：收入50-53亿元，同比增长约40%-50%，主要系饲料销量增长所致；大北农估算贡献盈利2.5-3亿元。

2）生猪养殖业务：收入10-11亿元（同比增长100238500%-120%），估算贡献盈利2.8-3.2亿元（同比、环比均有所提升）。

3Q20公司共出栏生猪45.8万头（同比增长23%、环比增长12%），估算头均盈利600-2020年三季报点评700元、环比2Q20有所提升。

我们判主业景气共振断头均盈利的提升主要系销售均价上涨所致（肥猪均价约35.5元/公斤，环比增长约14%）。

估算公司在3Q20的肥猪养殖成本环比有盈利拾级而上所提升，或因外购仔猪成本提升等因素所致。

3）荃银高科股权处置、期货投资等产生投资中信证券收益约0.9亿元。

公司预计全年累计盈利19-21亿元大北农，即4Q20盈利4.2-6.2亿元。

业绩表现低002385于预期。

饲料景气2020年三季报点评仍向上，生猪放量或可期。

1）饲料业务：根据农业农村部的统计，全国生猪存栏自2020年2月起持续环比增长、自2020年7月起主业景气共振持续同比增长。

而目前的生猪存栏仍低于正常水平、且生猪养殖盈利仍然偏高，中期看预计补栏趋势仍将持续，有望带动饲料行业的销量规模在未来1-2年盈利拾级而上内持续增长。

公司的饲料业务也有望相应受益，量利中信证券双增可期。

2）生猪养殖业务：猪价虽已进入下行周期、预计将冲击公司的头均盈利，但是公司或可通过出栏放量维持生猪养殖业务盈利大北农高位。

截至3Q20，公司的生产性生物资产达6亿元（同比增长470%、环比增长37%）、固定资产达64.5亿元（同比增长17%、环比增长7%）、在建工程达11.5亿元（同比增长84%、环比增长00238545%）。

我们据此推测公司的种猪规模已有大幅扩充、猪舍建2020年三季报点评设开始加速推进，有望支撑公司未来1-2年的生猪出栏规模提升。

转基因性状龙头优势主业景气共振明显。

公司在2020年两度获得转基因生物安全证书，且覆盖有大豆和玉米两种作物、涉及国内种植和海外市场双线业盈利拾级而上务，凸显出公司在国内转基因性状研发及商业化上具备龙头领先优势、可持续推出新性状产品。

我们预计，公司的转基因大豆产品最早可于今年四季度开始在阿根廷实现种植、转基因玉米种子有望在1中信证券至2年后开始销售；考虑到转基因技术兼具性状优势显著、壁垒高（研发周期长、耗费资金高）的特点，目前国内仅两家公司获批了转基因玉米性状的安全证书，我们预期公司有望在较长时间内保持性状授权市场的高市占率，充分受益于转基因玉米的商业化。

大北农风险因素：猪价不达预期；饲料销量增长不达预期；种子推广不达预期。