中泰证券-国盛智科-688558-三季度业绩超预期，净利率大幅提升-201026

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事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现营收5.04亿元中泰证券，同比增长1.53%，实现归母净利润0.81亿元，同比增长33.40%；其中，单三季度实现营收1.76亿元，同比增长9.78%，实现归母净利润0.28亿元，同比增长42.30%，超市场预期。

数控国盛智科机床产品收入持续增长，净利率大幅提升，控费力度显著。

（1）2020年前三季度，公司营收增速为1.53%，归母净利润增速为33.40%，主要系数控机床类产品收入增长及当期的期688558间费用（具体分析见下文）减少所致。

此外，合并现金流三季度业绩超预期量表项目中，前三季度经营活动产生的现金流量净额同比-90.01%，主要系回收货款收到的应收票据结存同比增加所致。

（2）盈利能力方面，净利率大幅提升2020年前三季度，公司销售毛利率为29.34%，同比增长0.95pct；销售净利率为16.36%，同比大幅增长4.00pct，盈利能力提升显著。

我们认为，随着公司IPO募投的新增年产600台中、大型单位价值较中泰证券高的数控龙门/数控卧式/数控卧式镗铣/五轴龙门加工中心等中高档数控机床的项目逐步建设投产，盈利能力有进一步提升的空间。

（3）费用方面，2020年前三季度，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.55%/3.59%/0.05%，同比分别为-3.18pct/-0.国盛智科93pct/+0.24pct。

其中销售费用率降低显著，主要系新收入准则下销售服务费核算从销售费用转为冲688558减收入，运输费从销售费用转入成本核算所致；财务费用率有所提升，主要系汇兑损失增加所致。

整体来看，公司期间费用率呈下降趋势，表明公司费用管控能三季度业绩超预期力正在提升。

行业景气度延续，汽车领域复苏有望助推行业持续上净利率大幅提升行，公司受益。

景气度方面，3-8月份，金属切削机床主营业务收入累计同比为-33.29%/-19.14%/-12.17%/-9.30%/-7.70%/-6.38%，降幅持续收窄中泰证券；3-9月份，金属切削机床产量同比为-21.70%/11.40%/17.10%/15.40%/14.70%/11.80%/20.60%，4月以来持续正增长，景气度持续上升。

此外，作为国盛智科机床最大下游应用领域的汽车行业亦在迎来复苏，4-9月国内汽车产量分别同比5.10%/19.00%/20.40%/26.80%/7.60%/13.80，销量分别同比4.41%/14.48%/11.62%/16.37%/11.57%/12.85%，汽车领域的复苏有望助推机床行业不断上行。

公司688558层面，汽车和模具是其机床产品的主要下游应用领域，有望充分受益汽车行业的复苏。

疫情背景下，进口机床下滑明显，以国盛智科为代三季度业绩超预期表的民营机床优势企业有望充分受益进口替代。

根据国家统计局数据，1-8月份，国内机床进口金额为43.6亿美元，同比-22.2%，其中，从主要机床进口国德国进口机床降幅明显，1-8月进口金额为10.7亿美元，同比-21.0%，且上述月度净利率大幅提升数据均没有好转迹象。

我们认为，国外品牌长期占据国内中高端机床市场大部分份额，在疫情背景下，进口机床下滑显著，而以国盛智科为代表的民营机床优势企业产品定位中高端，在性能、价格及服务方面具备自身优势，有望中泰证券充分受益进口替代。

维持“国盛智科买入”评级。

行业景气度延续，汽车领域复苏有望助推行业持续688558上行，叠加疫情背景下，进口替代加速，公司有望充分受益。

预计2020-2022年公司净利润分别为1.20亿元、1.70三季度业绩超预期亿元、2.49亿元，对应PE分别为34、24、16倍。

维持“买入”净利率大幅提升评级。

风险提示：经济周期带来的经中泰证券营风险、市场竞争加剧风险、技术升级迭代的风险、新冠疫情加剧导致经营环境恶化的风险。