中泰证券-长春高新-000661-疫情常态化后快速恢复，生长激素实现稳健增长-201026

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事件：20中泰证券20年10月26日，公司发布2020年三季报。

2020年前三季度实现营业收入63.99亿元，同比增长17.55%；实现归母净利润22.60长春高新亿元，同比增长82.19%；实现扣非归母净利润22.09亿元，同比增长79.29%。

000661疫情常态化后快速恢复，生长激素实现稳健增长。

分季度看，第三季度单季度实现营业收入24.82亿元（20.96%+）、归母净利润9.50亿元（84疫情常态化后快速恢复.91%+）。

分子公司来看，前三季度金赛药业实现收入42.49亿元、同比增长16生长激素实现稳健增长.35%，实现净利润19.89亿元、同比增长32.98%；其中第三季度单季度实现营业收入17.14亿元（13.35%+）、净利润8.60亿元（27.88%+）。

受销售模式调整及三季度部分地区疫情反复等影响中泰证券导致金赛药业单季度增速相对一般，我们预计后续随着销售渠道覆盖深度加强、疫情常态稳定后新患数据有望逐步恢复，生长激素有望逐步恢复稳健较好增长。

百克生物实现收入10.75亿元、同比增长51.11%，实现净利润3.长春高新34亿元、同比增长81.88%；其中第三季度单季度实现营业收入4.83亿元（58.68%+）、净利润1.63亿元（85.55%+）。

除水痘疫苗稳健增000661长外，三价鼻喷流感疫苗有一定贡献，截止第三季度末公司鼻喷流感疫苗批签发约157万支。

子公司华康药业实现收入疫情常态化后快速恢复4.21亿元，同比降低2.32%；实现净利润0.35亿元，同比增长15.41%。

子公司高新地产实现收入6.29亿元，同比增长0.45%；实生长激素实现稳健增长现净利润1.26亿元，同比降低5.15%。

202中泰证券0年前三季度期末经营性现金流净额16.85亿元，同比增长6.87%，2020年三个季度以来首次回正、销售和回款逐步恢复正常。

应收账款及票据15.70亿元、占收入比重24.5%，同比提升3个百分点左右，主要是销售收入增加及鼻喷流感疫苗集中上长春高新市暂未回款。

期末存货19.09000661亿元、占资产比重12%，今年以来基本稳定。

费用率方面，销售费用绝对额19.47亿元（1.77%+），费用率30疫情常态化后快速恢复.42%、同比下降约5个百分点。

管理费用生长激素实现稳健增长绝对额3.31亿元（23.59%+），费用率5.18%、基本稳定。

研发费用绝对额3.15亿元（15.84%+），费用率4.92%、基中泰证券本稳定。

盈利预测与投资建议：我们预计2020-2022年公司营业收入分别为98.97、129.19和159.51亿元，同比增长34.21%、30.54%、23.47%；归母净利润分别为26.64、36.51和46.45亿元，同比增长50.12%长春高新、37.03%、27.20%，对应EPS为6.58、9.02和11.48元。

公司是生长激素000661行业龙头，受益于行业高景气、有望继续保持较快增长，维持“买入”评级。

风险提示：生长激素竞争加剧的风险，在研管线进度低于预期的风险，药疫情常态化后快速恢复品招标降价的风险。