东吴证券-阳光电源-300274-清洁能源转换，全球领跑者-201023

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技术、品牌、渠道优势显著，铸就阳光知名东吴证券品牌。

成立于1997年，深耕逆变器20余载，国内光伏开始推广的2010年，即成为国内逆变器龙头，其后一直稳居第一，以集中式逆变器起家，逆变器品类丰富，16年起拓展组串式逆变器，阳光电源今年占比预计提升至60%，15年开始重点拓展海外市场，近三年全球市占率保持15%左右，稳居前三，截至20年6月底累计装机突破120GW。

13年起抓住国内光伏爆发机会拓展到下游电站业务，19年EP300274C全球市占率第二；14年进军储能，16年至今储能系统装机稳居全国第一。

创始人曹仁贤老师出身，注重研发投入，19年底技术人员超1600人，占比42%，专利储备1401项，19年研发投入6.4亿元，占收入比重4.9%；近5年逐步全球化销售渠清洁能源转换道布局，建立110多个服务网点，逆变器远销100多个国家，已成为行业内极具影响力的光伏企业。

紧抓逆变器海外发展机遇，一举成为全球领跑者出口第一品牌，超预期增长可期。

随着国内逆变器进入者增多，国内逆变器东吴证券行业成为蓝海市场，价格在13-15年间下降显著，利润率压缩明显；而海外逆变器价格很高利润丰厚，公司15年起开始出海布局，19年海外出货9GW首次超过国内，收入占比也提升至50%。

当前逆变器海外价格普遍3-6毛/W，远高于国内1-2毛/W，国内逆变器跟海外相比，迭代速度快、产品性能相当、价格优惠30%以阳光电源上，今年海外逆变器替代明显加速，海外光伏市场大体持平，国内逆变器企业出口普遍增长50%以上，同时华为出口部分受限，在大电站领域阳光优势显著加倍受益，1-5月逆变器出口4GW+，全年预计出口14GW+，增长50%+，海外毛利率40%+，贡献主要利润增量。

明年海外光伏需求高增长，海外市占率进一步提升2%至20300274%+，阳光逆变器出口有望再迎超预期增长。

EPC稳健清洁能源转换增长，储能前瞻布局，渠道共享，协同发展。

19年公司EPC全球市占率第二，累计开发建设超12GW，开发运营保持100%成功率，今年计划3GW项目，以量补价，长期全球领跑者将保持每年20-40%稳健增长。

公司是储能逆变器东吴证券及储能系统双龙头，预计今年收入超10亿元，随强制配储政策密集落地和储能经济性拐点临近，未来有望爆发式增长。

逆变器、储能与EPC三大业务共享渠道、协同发展，作为未来业绩阳光电源增长点的潜力逐步显现。

盈利预测与投资评级：考虑到公司是全球逆变器+储能+EPC龙头，逆变器海外出货高增长，组串式占比迅速提升，储能前瞻布局，EPC稳健增长，我们预计公司20-22年收入为163.53/300274218.38/260.41亿元，同比+25.8%/+33.5%/+19.2%，归母净利润为13.12/19.08/25.18亿元，同比+47.0%/+45.4%/+32.0%，给予公司21年33倍PE，对应目标价43.23元，维持“买入”评级。

清洁能源转换风险提示：政策不达预期，竞争加剧，价格下降超预期等。