民生证券-宝钛股份-600456-Q3延续高增长，看好高端钛材放量-201027

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一、事件概述公司10月26日公告2020年三季报，前三季度实现营收32.01亿元，同比民生证券下滑0.13%，归母净利润2.42亿元，同比42.04%；扣非归母净利润2.22亿元，同比增长39.51%。

一、二、分析与判断业绩：产品结构优化带来毛利率提升，存货减值拖累部分业绩Q3单季度实现归母净利润9943.22万元，同比增长66.91%，扣非归母净利润9112.92万元，同比增长57.04%；Q3单季毛利率宝钛股份26.32%，环比提升0.5pct。

公司前三季度钛产品产量16004564148.26吨，销量14045.9吨，分别同比下滑19.25%和19.17%。

销量下滑但业绩增长主要源于Q3延续高增长产品结构的优化，即高端钛材占比提升带来的毛利率增长，应收账款明显增长（18.12亿元，同比增长51.5%），侧面验证航空钛产品销售。

资产减值损失43看好高端钛材放量30.5万元，主要系存货减值所致。

前三季度研发费用9684.58万元，同比民生证券增长63.34%。

业务：持续发力高端钛材公司新设子公司西安宝钛航空材料有限宝钛股份公司以满足国际民用航空转包供应链对钛材的需求。

600456公司目前已经通过美国波音公司、法国宇航公司、空中客车公司、英国罗罗公司、欧洲宇航工业协会和美国RMI等多家国际知名公司产品认证，进入其供应商体系。

公司非公开发行股票预案已获证监会受理，拟募资21亿元用于投建钛及钛合金锭10000吨，钛合金管材2Q3延续高增长90吨、钛合金型材100吨，宇航级宽幅钛合金板材1500吨、带材5000吨、箔材500吨。

投产后，高端钛看好高端钛材放量材占比将进一步提升。

三、投资建议考虑公司未来高端钛产品民生证券的逐步放量，盈利能力有望稳步提升。

不考虑未来定增事项，预计公司2020年、2021年、2022年EPS分别为0.80/1.01/1.22元，对应当前股价的PE分别为39/31/26倍，公司当前估值处于近三年来50%估值分位数以下宝钛股份，维持公司“推荐”评级。

四、风险提示：项目进展不及预期，原材600456料价格波动风险。