东吴证券-华测检测-300012-Q3增长恢复正常，全年目标有望兑现-201026

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事件：公司发布业绩公告：2020年前三季度实现收入23.48亿，同比+6.59%；归母净利润3.98亿，同比增长10.54%；扣非后归母东吴证券净利润3.27亿元，同比+27.98%。

Q3单季度收入10.10亿，同比+15.73%；归母净利润2.06亿，同比+2.83华测检测%；扣非后归母净利润1.81亿，同比+34.45%。

投资要点业绩增速恢复正常，全年目标有望兑现公300012司Q3业绩同比增速较Q2显著下降，主要系疫情下Q1订单需求延后至Q2，叠加去年Q3基数较高所致，我们认为公司业绩增速已正常态势。

2020年Q3业绩受投资收益波动影响较大：（1）2Q3增长恢复正常019年Q3出售杭州瑞欧子公司，公司实现一次性收益0.56亿元；（2）2020年新收购的新加坡MaritecPte.Ltd.子公司受疫情影响较大，营收下滑拖累整体业绩释放。

公司前三季度非经常性损益为0.71亿，全年目标有望兑现较去年同期-32.38%，对业绩释放造成一定影响；Q3单季度非经常性损益约0.25亿元，较去年同期大幅-61.54%，主要系投资收益减少。

公司下半年东吴证券盈利实验室增多，订单饱满，Q3单季度净利润已达2亿元，我们预计全年业绩目标有望兑现。

盈利能力保持提升，期间费用率显著下降2020年华测检测前三季度公司综合毛利率为50.45%，同比小幅-0.60pct，但保持年初以来增长态势；期间费用率34.70%，同比-1.76pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.51/-0.72/-0.52/-0.01pct，销售及管理费用率合计-1.23pct，费控管理成效显著。

净利率进一步升至17.25%，同比+0.52pct，持续300012改善。

2020年前三季度公司加强现金Q3增长恢复正常流管理，经营性现金流净额3.76亿元，同比+32.68%，经营稳健回款良好；其中Q3单季度经营性现金流净额2.96亿元，同比+75.87%，大幅提升。

检测行业确定性强，内资全年目标有望兑现龙头有望最先受益国内检测行业处于快速发展期，2019年民营检测机构收入增速达26.47%，多年保持两位数增长。

相对海外巨头，内资企业由于在东吴证券本土化、人才激励各方面更具优势，持续挤占外资份额；重资产整合的海外经验下，龙头份额仍持续扩张。

我们坚定看好内资检测龙头华测检测，精细化管理下盈利释放或华测检测加速。

公司现金流及融资环境持续优化，新总裁上任带来优质国际并购机会并购战略布局加快，19年9月设立并购基金，20年6月收购新加坡300012船用油检测公司，外生增长空间打开。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2020Q3增长恢复正常-2022年实现净利润6.0/7.2/8.6亿，EPS为0.36/0.43/0.52元，对应PE为71/59/49X，维持“增持”评级。

风险提示：行业政策变动；业务开全年目标有望兑现拓不及预期；并购决策及整合风险；品牌公信力下降。