东吴证券-上海机电-600835-营业质量持续改善，Q3业绩略超预期-201026

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事件：公司发布20东吴证券20年三季报，2020前三季度实现营收171.18亿，同比+2.21%；实现归母净利润9.19亿元，同比+1.50%；扣非归母净利8.71亿元，同比+4.15%。

投资要点电梯行业持续复苏，公司Q3业绩超预期Q3公司实现收入61.41亿元，同比+3.上海机电93%，归母净利润3.26亿元，同比+22.02%，略超市场预期。

公司Q3业绩大增的原因有600835：①下游地产链条复苏。

2020Q3国内房地产开发投资完成额4.07万亿元营业质量持续改善，同比+11.83%，房屋新开工面积6.25亿平米，同比+3.91%，国房景气指数重回100。

受益于此，2020年1-9月电梯行业总产量89.3万台，同比+4.6%，电梯行业Q3业绩略超预期景气持续改善。

②随着国内“疫东吴证券情”的有效缓解，受到冲击的房地产及基础设施建设正在迅速恢复，得益公司“4+1”行动，以及电梯产品的需求在二季度开始恢复性增长，公司2020Q3订单销量超预期。

公司在7月上海机电份取得了“单月生产、发货、签约量均超万”的历史性突破，截至2020Q3末，公司的合同负债为153.27亿元，同比+2.1%，在手订单充足，短期业绩稳步增长可期。

盈利能力有所改善，经600835营现金现金流大幅改善2020前三季度综合毛利率16.56%，同比+0.02pct；净利率8.46%，同比+0.16pct。

营业质量持续改善Q3单季毛利率17.08%，同比+0.81pct；净利率8.31%，同比+0.93pct，盈利能力持续提升。

2020前三季度期间费用率7.51%，同比-0.2pct，其中销售费用率2.43%，同比-0.69pct，管理费用率（含研发）为6.15%，同比Q3业绩略超预期+0.34pct，费用率下降是公司盈利能力持续改善的重要原因。

2020年前三季度经营性现金流净额为10.51亿元，同比+445.87%，主要是由东吴证券于所属子公司本期销售商品流入增加，同时人工费用、税费等日常经营活动支出减少。

电梯行业价格战逐渐消除，行业景气程度有望延续2015年以来我国电梯行业经历激烈的价格战，对企业盈利杀伤明显，当前在电梯企业盈利能力大幅减弱的情况上海机电下，行业已经不具备大幅降价的空间，电梯价格有望趋于稳定。

需求端，旧楼加装电梯作为民生工作受到各地政府重视，将给电梯行业带来新的增量，同时考虑电梯更新、轨道交通、传统地产等领域电梯需求，我国电梯行业需求有望稳步增长，公司作600835为行业龙头将持续受益。

盈利预测与投资评级：我们预计2020-2022年的净利润分别为11.64/12.72/13.87亿，EPS为1.14/1.24/1.36元营业质量持续改善，对应当前股价PE为16/14/13倍，给予“买入”评级。

风险提示Q3业绩略超预期：下游地产链复苏低于预期，行业竞争加剧。