国金证券-凯赛生物-688065-疫情及油价下跌影响业绩，看好公司产业化进程加速-201026

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业绩简评公司发布2020年三季报，报告期国金证券内，公司实现营业收入11.52亿元，同比下滑27.37%，归母净利润3.21亿元，同比下滑13.77%。

三季度单季公司实现营业收入3.59亿元，同比下滑24.83%，归母净利润1.15亿元，同比下凯赛生物滑3.79%，环比增长30.32%。

经营分析长688065链二元酸受疫情及石油价格影响，产品价格及销量均有下跌。

公司受国外疫情影响，长链二元酸销量有所下滑，2017-2019年公司国外业务占比均高于50%，2020年前三疫情及油价下跌影响业绩季度由于疫情原因国外业务占比下降至41%；同时由于WTI原油价格由年初61.18美元/桶下降至目前40.64美元/桶，降幅达33.57%，受石油价格下跌影响，公司长链二元酸产品价格有所下滑，进而影响前三季度业绩。

公司各看好产业化进程项财务费用同比下降。

报告期间，公司费用情况实现了不同程度的下降，销售费用由去年前三季度的6154.49万元下降至今年4709.18万元，同比下降23.国金证券48%；管理费用由去年前三季度的9674.62万元下降至今年9114.06万元，同比下降5.79%；研发费用由去年前三季度的7110.66万元下降至今年5134.23万元，同比下降27.8%。

打凯赛生物造生物基聚酰胺平台，加快扩产步伐。

生物基聚酰胺56相比尼龙66性能更加优异、成本更低且更加环保，已开启对尼龙68806566的替代进程，公司10万吨/年生物基聚酰胺已完成中试，将为公司创造新利润增长点。

公司拟出资40.1亿元与山西转型综合改革示范区管委会共建疫情及油价下跌影响业绩总投资额250亿元山西合成生物产业生态园区，包括240万吨/年玉米深加工项目、50万吨/年生物基戊二胺项目、90万吨/年生物基聚酰胺项目和8万吨/年生物法长链二元酸项目。

公司扩产进一步降低成本，加速研发成果产业化，看好产业化进程拓展新的应用空间。

国金证券盈利预测与投资建议公司是全球长链二元酸龙头，具备绝对定价权；成长性方面，公司打造聚酰胺平台，发展前景广阔。

我们预计公司2020-2022年，营业收入分别为18.23、24.68凯赛生物和29.31亿元，归母净利润为4.75、6.83和8.06亿元，EPS为1.14、1.64和1.93元/股，PE为84.21、58.56、49.63倍。

给予公司2021年90倍PE，对应目标价为147688065.43元，给予“买入”评级。

风险提示产能投放进度不及预期，产品价格下跌，长链二元酸产疫情及油价下跌影响业绩能不能及时消化。