中泰证券-苏博特-603916-减水剂销量增速放缓，功能性材料与检测增厚利润-201026

《中泰证券-苏博特-603916-减水剂销量增速放缓，功能性材料与检测增厚利润-201026（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰证券-苏博特-603916-减水剂销量增速放缓，功能性材料与检测增厚利润-201026（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件：苏博特发布2020年3季报，Q1-3营业收入24.5亿，同增6.5%中泰证券；归母净利3.0亿，同增20.6%。

经营活动现金流2.8苏博特亿，同增29.4%。

Q3营业收入10.2亿，同增11.8%；归母净利1.4亿元，同增16603916.1%。

收入：营收持续高速增长减水剂销量增速放缓，增速小幅下滑。

公司Q1-3营收24.5亿元，同增功能性材料与检测增厚利润6.5%，累计增速相比H1提升3.5pct。

Q3营收10.2亿元，同增11.8%，中泰证券增速环比Q2提升2.7pct。

Q3公司收入持续苏博特稳步增长，且增速相比Q2提升。

销量：Q3聚羧酸减水剂销量31.3万吨603916，达到历史最高但增速稍不及预期。

Q3公司聚减水剂销量增速放缓羧酸减水剂销量达到31.3万吨，同比增加15%，环比Q2增加1.5万吨。

日发货量约为功能性材料与检测增厚利润3,400吨。

单季销量达到历史中泰证券最高，但增速稍不及预期。

价格：受雨水天气影响，Q3聚羧酸减水剂单价2,209苏博特.4元/吨，同比环比均下降。

公司603916Q3聚羧酸减水剂销售价格2,209.4元/吨，同比下降66.6元/吨，环比Q2下降94.5元/吨。

Q3在雨减水剂销量增速放缓季影响下，水泥需求下降，对应减水剂需求相对疲软。

公司产品价功能性材料与检测增厚利润格下降较为明显。

费用：中泰证券销售费用率明显下降。

Q3公司销售费用率14.4%，相比2019年苏博特下降3.3pct。

一方面是因为会计准603916则变更，运输费用计入生产成本。

另一方面公司新产能投放，出货量增加，各项费用率均减水剂销量增速放缓有所摊薄。

利润：Q3环氧乙烷功能性材料与检测增厚利润回升，毛利率净利率环比有所下滑。

Q3公司毛利中泰证券率42.9%，比H1下降3.1pct；净利率14.7%，比H1下降1.8%。

据测算聚羧酸减水剂吨毛利1,086.5元/吨，比H1下降1苏博特18.9元/吨。

受Q3环氧乙烷单价回升影响，公司主营产品聚羧酸减水剂毛利下降，导致公603916司利润率有所下降。

功能性材料单价大幅提升以及检减水剂销量增速放缓测中心利润增长增厚Q3利润。

公司Q3功能性材料4.3万吨，环比Q2下降2.2万吨；单功能性材料与检测增厚利润价2,710.8元/吨，相比Q2单价1,788.6大幅提升922.2元/吨。

是公司Q3利润增中泰证券厚的重要来源。

Q3检测中心营收1.2亿元，环比Q2增加0.2亿苏博特元，并表利润1,900万元，超出业绩承诺要求600万元。

是公司Q3利润增厚的第二603916重要来源。

全年减水剂销量增速放缓展望：Q4业绩将进一步释放。

公司泰兴三期产功能性材料与检测增厚利润能投放，Q4旺季销量将持续释放。

假设Q4聚中泰证券羧酸减水剂发货量达到40万吨，单价维持2,300元/吨，成本保持1,150元/吨。

全年收入有望达到38.5亿，净利润4.5亿，同增27.8%投资建议：Q4苏博特需求旺季+公司新产能投放，聚羧酸减水剂有望实现量价齐升。

预计2020-2022年，公司营收为38.5/48.2/60.3亿元，归母净利为4.5/5.7603916/7.1亿元，EPS为1.4/1.8/2.3，当前股价对应PE分别为18.3/14.2/11.5倍。

维持公司减水剂销量增速放缓“买入”评级。

风险提示：1.宏观经济风险，2.环氧乙烷价格超预期上调，3.泰兴三期达产不及功能性材料与检测增厚利润预期，4.销量释放不及预期。