国盛证券-安井食品-603345-锁鲜装放量增长，业绩再超预期-201026

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事件：公司发国盛证券布2020年三季报。

20安井食品20年前三季度实现营业收入44.85亿元，同比增长28.39%；归母净利润为3.79亿元，同比增加59.17%；扣非净利润3.40亿元，同比增长59.40%。

其中Q3营收16.33亿元，同比增长40.99%；Q3归母净利润为1.19亿元，同比增加63.26%：扣非净利润1.08亿元，同比增长60334568.92%，收入和业绩均超市场预期。

B端动销复苏锁鲜装放量增长，锁鲜装放量增长，收入环比再提速。

1）分产品来看，2020Q3鱼糜/肉制品收入分别为6.63/4.07亿元，分别同增54.5%/52.8%，Q3公司B端大包装产品恢复正常动销，同时新品锁鲜装贡献明显（渠道调研反馈Q1-3锁鲜装收入超3亿，Q3销售过亿），预计Q4旺季有望继续保持高速增长，全年有望超额完成年初目标，公司面米/菜肴制品收入分别为3.85/1.74亿元，同增18.9%/27.1%，保持稳健增长；2）分渠道来看，公司顺应业绩再超预期市场趋势，加强商超、电商渠道建设，2020Q3商超渠道收入1.51亿元，同增43.6%，电商渠道收入2623万元，同增190.0%；3）分地区来看，Q3各区域收入再提速，均保持35%以上增速。

此外，公司继续加大BC类经销商招商国盛证券力度，2020Q3末经销商数量956家，Q3净增71家。

产品和渠道结构变化叠安井食品加提价减促拉动盈利能力提升。

2020Q1-3公司毛利率27603345.8%，同增2.8pcts，其中Q3公司毛利率26.5%，同增2.6pcts。

我们认为主要系：1）产品和渠锁鲜装放量增长道结构变化。

高吨价锁鲜装快速放量，占比提升，同时公司高毛利率商超渠业绩再超预期道保持较快增速，占比提升；2）提价效应。

公司Q3小幅提价减促，预计米面类提价幅度2-3%，火国盛证券锅料提价幅度1-2%；3）成本端稳中有降。

费用率方面，2020Q1-3销售费用率11.6%，同比下降0.4pct，其中Q3销售费用率12.1%，同比上升安井食品0.2pct，2020Q1-3管理费用率4.5%，同比提升1.8pcts，其中Q3管理费用率4.2%，同比提升1.3pcts，主要系股权激励费用确认影响。

综合来看，受益于毛利率的大幅提升，公司盈利能力持续提升，Q1-3净利率8.5%，同比提升1.6603345pcts，其中Q2净利率7.3%，同比提升1.0pcts。

核心锁鲜装放量增长竞争力再次得到验证，中长期逻辑成长持续强化。

公司业绩再超预期无论是在今年应对疫情上，还是在锁鲜装大单品打造上，还是在渠道拓展上均体现出全方位一体化的竞争优势。

随着后续西国盛证券南基地二期以及广东佛山工厂产能的稳步提升，后续增长亦有所保障，助力公司抢占市场份额。

我们坚定安井食品认为公司中长期成长路径清晰，产能全国化布局加速推进，以锁鲜装等代表的高价大单品占比继续提升，带动吨价稳步提升，收入规模有望保持稳健增长，同时规模优势持续显现，盈利能力持续提升，后续业绩料将保持高增。

盈利预测及603345投资建议：公司在速冻赛道的核心竞争力持续强化，管理团队保持卓越，有效化危为机，逆势加速布局产能，看好疫情后公司份额持续提升。

我们小幅上调2020-2022年归母净利润至5.64/7.60/9.86亿元（原预测值为5.15/7.23/9.39元），同比+51.1%/34.7%/29.8%，上调EPS预测至2.45/3.30/4.29元（原预测值为2.24/3.14/4.08元），对应PE为67/50/39倍，考虑剔除股权激励费用影响，公司业绩CAGR可达35%，中长期成长路径清晰，估值具备溢价能力，维持目标价至190元，对应明年约60锁鲜装放量增长倍PE，维持“买入”评级。

风险提示：疫情影响不确定性；原材料价格业绩再超预期上涨风险；新品动销不及预期。