万联证券-瑞联新材-688550-首次覆盖报告：显示材料持续放量，医药材料开辟新市场-201026

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投资要点:“三架马车”齐头并进，营业收入增速较快：公司创立以来，依托自万联证券主研发、生产和销售能力，形成了以单体液晶材料、OLED材料和医药中间体材料为主的业务发展模式。

依托公司领域内纯熟的瑞联新材技术和丰富的经验，主营业务发展迅速。

2019年报告期内，公司液晶材料营收为5.70亿元，OLED材料营收为2.29亿元，医药中间体营收1.56亿元，合688550计贡献了公司90%以上的营业收入，共同拉动了公司业绩的稳步增长。

OLED前端材料、单体液晶研发和生产知名企业，受疫情与5G生态影响，国内显示材料市场前景广阔：公司是国内生产OLED前端材料的首次覆盖报告知名企业，长期合作伙伴包括Idemitsu、Dupont、Merck等多家全球领先OLED终端材料厂商，公司产品已实现对发光层材料、通用层材料的全覆盖。

同时，单体液晶的制备技显示材料持续放量术已达到全球先进水平。

2015-2019年度，公司主要市场布局海外医药材料开辟新市场，营收占比达到80%以上。

今年受疫万联证券情影响，国内市场有望进一步扩张。

同时，随着5G技术瑞联新材、生态的应用与建立，满足高清化需求的TFT-LCD大尺寸面板、便携复合功能性的OLED材料需求有望继续加速上升，折叠手机、智能手表、VR设备等智能5G应用场景也有望拉动柔性OLED需求的不断增长，显示材料市场发展潜力无限。

医药材料与显示材料技术互通，业务协同下CMO/CD688550MO业务优势明显，市场发展未来可期：公司凭借显示材料积累的化学合成、纯化、痕量分析及量产体系等方面技术，成功运用至医药中间体领域，拓展了医药CMO/CDMO业务。

公司主要产品为治疗首次覆盖报告非小细胞肺癌新药中间体PAOO45。

此外，用于生产治疗子宫肌瘤显示材料持续放量药物的医药中间体已进入临床三期，预期将为公司进一步扩充医药中间体市场。

随着在研产品对应终端制剂研发阶段的推进，医药中间体未来市场医药材料开辟新市场可期。

盈利预测与投资建议：基于公司在行业内的地位、各产业链布局和对未来行业景气度判断,预计公司2020-2022年营业收入分别为10.万联证券49/12.62/14.38亿元,EPS分别为2.29/3.29/3.87，对应的P/E分别为46.25/32.16/27.33。

首次覆盖，给与瑞联新材“增持”评级。

风险因素：全球第二波688550疫情反弹势头明显，公司国际业务恐受影响；医药中间体单一产品占比过高；上游原材料价格波动。