国盛证券-通策医疗-600763-Q3收入加速增长，蒲公英计划推进顺利-201026

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事件：公司发布20国盛证券20年三季报。

公司2020年前三季度实现收入14.52通策医疗亿元，同比增长2.22%，实现归母净利润3.96亿元，同比下降0.98%，实现扣非后归母净利润3.84亿元，同比下降2.33%。

Q3单季度来看，公司实现收入7.14亿元，同比增长24.49%，实现归母600763净利润2.51亿元，同比增长30.68%，实现2.47亿元，同比增长30.62%。

Q3快速恢复，同比稳定Q3收入加速增长增长。

从Q3单季度来看，收入端在Q2的基蒲公英计划推进顺利础上进一步加速增长，实现单季度24.49%的增速。

Q3单季度归母利润增速30.68%，低于Q2单季度增速，我们认为主要与两方面因素有关：国盛证券1）人才储备增加人力成本：公司在报告期内，陆续储备医护人才600余人，以满足杭州口腔医院、城西医院、宁波口腔医院三大总院区及开设新院和蒲公英分院发展所需要的专业人才。

2）蒲公英的投建运营：报告期内，公司蒲公英计划已陆续投建及运营15家分院，其投建及运营通策医疗过程中增加了新建分院筹建、房租、人力、医院运营培育等相关成本费用。

但即使是有增加费用的投入，公司6007632020年Q3单季度的毛利率、净利率分别为51.86%、35.10%，较去年分别提升0.49pp、1.66pp，规模效应进一步体现。

分拆省内省外来看：收入端：2020年Q3单季度浙江省内实现收入6.19亿元，同比增长27.07%，其中区域总院（杭口）实现收入2.Q3收入加速增长09亿元，同比增长13.52%，区域分院实现收入4.10亿元，同比增长35.30%；浙江省外实现收入0.60亿元，同比增长17.48%。

门诊量：2020年Q3单季度浙江省内门诊人次59.51万，同比增长17.70%，其中区域总院（杭口）门诊人次18.19万，同比增长1.蒲公英计划推进顺利21%，区域分院门诊人次41.32万，同比增长26.78%；浙江省外门诊人次9.00万，同比增长14.74%。

分拆业务来看：种植业务2020年Q3实现收入1.07亿元，同比增长26.31%；正畸业务2020年Q3实现收入1.84亿元，同比增长22.99%；儿科业务：2020年Q3实现收入1国盛证券.18亿元，同比增长31.19%；综合业务：2020年Q3实现收入1.62亿元，同比增长32.29%。

逻辑再梳理：蒲公英通策医疗+同济计划，省内省外扩张路径明确。

省内“蒲公英计划”，省600763外“存济基金”，扩张路径清晰。

省内公司实施蒲公英计划，依托杭口的品牌优势，3-5年在Q3收入加速增长浙江实现100家分院；省外公司通过“存济基金”，定向投资武汉、西安、重庆、成都等地新建大型口腔医院，未来有望在当地区域总院逐渐成熟后，复制公司在浙江的“区域总院+分院”模式。

蒲公英蒲公英计划推进顺利计划：目前，公司蒲公英计划已陆续投建及运营15家分院，进展顺利；存济基金：无论是已经开业的武汉存济口腔、重庆存济口腔，还是筹建中的西安、成都，无一不是遵循预先布局并重点打造一个有规模有高度的区域总院，以此为基地向周边扩张的“区域总院＋分院”战略。

国盛证券盈利预测。

我们通策医疗预计公司2020-2022年归母净利润为5.57、7.34、9.56亿元，同比增长20.3%、31.8%、30.3%，对应PE为121x、92x、71x，维持“增持”评级。

风险提示：疫情影响持续发酵；分院增长不及预期；竞争600763格局恶化；出现恶性医疗事故。