国盛证券-恒立液压-601100-业绩持续高增，汇兑损失影响净利润-201026

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2020Q国盛证券3单季，公司归母净利润为4.86亿元，同比增长97%。

前三季度，公司实现营收53.23亿元，同增恒立液压38.86%；归母净利润14.72亿元，同增60.51%。

2020Q3单季，601100公司营收/净利润增速分别为79.38%/97.27%。

终端需求持续高景气，泵阀放量季报点评提升收入增长弹性。

2020前三季度，主机厂商挖机销量为23.业绩持续高增65万台，同比增长约32%。

下游需求高景气叠加液压件供给剪刀差扩大，公司泵阀加汇兑损失影响净利润速渗透。

分产国盛证券品看，①油缸产品，前三季度，公司挖机油缸产品收入同增35%。

②泵阀产品，挖机主控泵阀市场份额大幅提升，前三季度子公司液压科技收入同增恒立液压94%，相较上半年增幅扩大。

③铸件，随着二期产能利601100用率提升，产出效益预期逐步攀高。

产品结构优季报点评化叠加规模效益，毛利率大幅改善；Q3单季汇兑损失对利润端产生较大影响。

2020前三季度，公司综业绩持续高增合毛利率为42.25%，较去年同期提升5.70%。

Q3单季毛利率为42.98%，汇兑损失影响净利润较去年同期提升7.72%。

毛利率提升主国盛证券要受益于规模效应及产品结构优化。

内部管理强化，费用恒立液压率持续改善。

前三季度，公司销售/管理费用601100率合计较去年同期降低1.02%。

美元汇率下降导致汇兑损失，三季度单季公司汇兑损失约0.90亿元（占比收入近4.8%），财务费用为0.85亿元季报点评，对利润端产生较大影响。

工程机械业绩持续高增高景气度预期延续；液压泵阀核心部件进口替代加速，业绩释放进入加速期。

内需驱动，基建投资预期可观增长，工程机械高景气度有汇兑损失影响净利润望延续。

公司作为国内液压件龙头厂商，产品梯队成熟，自油缸国盛证券至泵阀（小、中、大）及马达，梯次进口替代下，成长弹性十足。

一方面，国内主机厂国内乃至全球份额持续扩张，创造国内优质厂商进口替代基础；另一方面，此次疫情造成的供给错配亦给公司提供契机恒立液压（提前布局产能，供给端充足）。

盈利预601100测与估值。

预计2020-2022年公司归母净利润分别为21.季报点评65、26.48、31.06亿元，EPS分别为1.66、2.03、2.38元/股，对应当前股价PE分别为42.7、35、29.8倍，维持“增持”评级。

风险提示：工程机械行业景气度下滑；液压业绩持续高增件行业竞争加剧。