国盛证券-良品铺子-603719-Q3线下加快拓展，线上仍承压-201026

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事件：公国盛证券司25日晚间发布三季报。

公司前三季度实现收入55.30亿元，同比+1.29%；归母净利润2.64亿元，同比-16.15%；单三季度实现收入19.20亿元良品铺子，同比-1.82%；归母净利润1.03亿元，同比-13.83%。

公司Q3线下门店拓展加快，线上销售仍受到淘系平台去603719中心化影响。

公司Q3新开门店2Q3线下加快拓展29家，关闭门店110家，净增门店119家，Q1/Q2/Q3净增门店数量分别为1/33/119家，环比加速。

分地区看，公司Q3在华中地区门店关闭较多，源于公司大本营湖北地区后疫情时代消费能力下线上仍承压滑，预计单店收入恢复至同期9成左右，华中地区收入同比-14.8%；华东、华南地区扩店加速，分别新开门店84、43家，华东营收同比+20.9%、17.9%；公司Q2首次进入华北地区，Q3新增6家门店，推动全国化布局。

公司前三季度新开国盛证券门店420家，预计全年能够完成新开600家门店目标，受疫情影响门店调整幅度略超公司计划。

线上渠道Q3同比下滑2%，公司加大对京东、社良品铺子交平台等资源投放，弥补淘系平台流量下滑影响。

Q3毛利率同比改善，销售费用投放603719加大。

Q3公司毛利率环比改善1.8pct，同比提升0.8pct，主要源Q3线下加快拓展于线下渠道Q3到店消费占比回升，外卖消费环比减少，此外线上京东平台毛利率及销售占比提升也推动电商毛利率同比+1.83pct。

公司Q3加大对社交平台如线上仍承压抖音、快手私域流量投放，并且子品牌推出加大品宣投放，销售费用率同比提升2.9pct。

Q3毛销差下滑2pct，实现归母净利润1.3亿元，国盛证券同比-13.8%。

短期业绩承压良品铺子，线下推进全国化布局，线上积极应对流量下滑。

公司持续加大产品创新，进入儿童零食、运动营养食品等细分市场，推出“良品小食仙603719”、“良品飞扬”、“良品购”三个子品牌。

同时积极加强Q3线下加快拓展对社交平台引流，增加精准化营销，积极应对淘系平台分流影响。

展望未来，公司继续加快全国线上仍承压门店布局，预计明年疫情影响减少，公司关店率下降并恢复正常水平。

盈利预测：考虑Q3线上销售放缓，费用投放增加，我们略调低2020年营收4.4%至78.8亿元，调低归母净利润国盛证券7.0%至3.3亿元。

预计2020/21/22年归母净利润分别为3.3良品铺子/4.4/5.5亿元，同比-3.3%/+33.9%/23.7%，当前市值对应PE70.1/52.3/42.3倍，维持“增持”评级。

风险提示：疫情反复影响线下客流量，线上流量不稳定性，门603719店拓展不及预期，行业竞争加剧。