西南证券-紫金矿业-601899-量价齐升，三季报业绩高增长-201026

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le_Summary业绩总西南证券结：公司发布]2020年三季报。

公司2020年前三季度实现营收1304.34亿元，同比上升28.34%，实现归母净利润45.72亿元，同比上升52.12%，实现扣非归母净利润46.66亿元，同比上升69.46%；其中Q3实现营收472.91亿元，同比上升37.36%，实现归母净利润21.51亿元，同比上升86.65%，实现扣非归母紫金矿业净利润22.46亿元，同比上升104.84%。

报告期内，公司伦比亚武里蒂卡金矿顺利完成接管并投产，穆索诺伊、塞601899尔维亚紫金铜业、多宝山铜业产量利润均实现大幅“双超”。

业绩表现超预期，量价齐升黄金、铜板块双重发力。

公司业绩增长主要得益于金矿业务和铜矿业务的产销量增加：2020年前三季度公司实现金精矿产量11.45吨，同比增长18.69%，实现冶炼金产量211.83吨，同比增长9.04%；实现矿产铜产量34.53万吨，同比增长30.69%，实现冶炼铜产量44.20万吨三季报业绩高增长，同比增长26.00%。

其他业务表现也很亮眼，实现矿产西南证券银217.74吨，同比增长33.08%，实现产铁精矿255.28万吨，同比上升16.48%。

金价上涨+矿产品成本降低，助力净利润大幅紫金矿业增长。

公司前三季度净利润增长除了销量增长外，还受601899金价和矿产品成本的影响。

金价上升：2020年前九个月国际金价均价为1737.07美元/盎司量价齐升，较去年同期上涨28.40%。

公司金锭销售单价为374.81元/克，同比上升24.67%，三季报业绩高增长金精矿销售单价为337.12元/克，同比上升27.19%。

矿产金西南证券产品毛利率由去年同期的39.14%上升至51.41%。

矿产品成本下降：前三季度电解铜单位销售成本紫金矿业为1.91万元/吨，同比减少25.92%，电解铜单位销售成本为2.68万元/吨，同比减少20.47%，矿产铜产品毛利率由去年同期的42.91%上升至45.71%。

整体来看，2020年前三季度，公司销售毛利率由11.34%上升至11.48%，销售净利率由3.60189952%上升至4.44%，盈利能力提升。

盈利预量价齐升测与投资建议。

考虑到公司产品价格中枢上涨趋势叠加未来成长性，我们上调公司盈利预三季报业绩高增长测，预计2020-2022年EPS分别为0.26元、0.37元、0.52元，对应PE分别为27倍、19倍和13倍，维持“买入”评级。

风险提示：新建、扩产项目不及预期、海外项目经营风险、全球经济增速大幅下降大宗商品价格大幅波西南证券动风险。