中泰证券-爱尔眼科-300015-单季度再创新高，看好全年强劲增长-201026

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事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现营业收入85.65亿元，同比增长10中泰证券.78%；实现归母净利润15.46亿元，同比增长25.60%。

其中三爱尔眼科季度实现营业收入44.02亿元，同比增长47.55%；实现归母净利润8.70亿元，同比增长62.34%；扣非净利润10.02亿，同比增长85.49%。

高考旺季延期，300015单季度再创新高。

Q3单季度实现营单季度再创新高收44.02亿（+47.55%）、归母净利润8.70亿元（+62.34%）、扣非净利润10.02亿元（+85.49%），单季度收入利润创历史新高。

由于疫情影响国内高考推迟，传统高考季高峰递延至三季度，看好全年强劲增长再加上公司此前定增收购的30家医院也在7月并表，据我们测算，若剔除并表因素影响，公司内生收入增速仍有34%左右，表现十分亮眼。

再次验证了中泰证券眼科诊疗需求刚性，看好公司全年实现强劲增长。

屈光视光爱尔眼科业务齐发力，盈利能力稳步提升。

屈光、视光业务自Q2开始恢复强劲增长，Q3继续加速，Q3单季度300015毛利率51.3%（同比上升0.9pp），主要是由于高毛利的屈光、视光业务收入占比提升所致。

白内障业务虽因疫情有所延期，但需单季度再创新高求刚性，也在逐渐回暖。

费用端来看，销售看好全年强劲增长费用率8.65%（-1.91pp），管理费用率12.70%（-1.03pp），财务费用率0.79%（+0.3pp），整体费用率控制得当，体现了公司优秀的管理能力。

前三季度整体净利率19.62%（同比+2.74pp），公司盈中泰证券利能力稳步提升。

中长期看，公司综合爱尔眼科实力领先身位不断扩大，高增长具备可持续性。

1）医院网络及医生资源独步行业：公司体内+集团眼科医院超400家，规模远超同行；现有眼科医生超5000名，占全国10分之一以上；2）并购基金+合伙人发展模式助力公司扩张，新建医院及新店盈利速度快；3）强大的内部培养体系为公司提供持续的人才保障，“千人计划”正推动公司整体医学实力快速提升；4）消费升级下，视光业务等是公司的新突破口，预计未来几年将成为驱动业300015绩增长的重要动力。

盈利预测和投资建议：根据三季报我们对盈利预测作出调整，预计公司2020-2022年营业收入分别为115.6亿、150.1亿、191.0亿，同比分别增长15.71%、29.82%、27.29%；归母净利润分别为17.18亿元、23.38亿元、30.43亿元，同比分别增长24.61%、36.07%和30.15%（调整前归母净利润分别为15.87亿元、22.08亿元、30.13元）；对应EPS分别为0.36元、0.48元和0.63元，考虑到公司眼科龙头地位稳固，单季度再创新高且市占率有望进一步提升，业绩高增长具。