民生证券-山东赫达-002810-2020 年三季报点评：业绩持续高增长，植物胶囊进入快速发展期-201027

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一、事件概述10月26日，公司发布2020年三季度报告，公司2020年前三季度实现营业收入9.6民生证券9亿元，同比增长16.9%，实现归母净利润2.00亿元，同比增长61.6%。

其中山东赫达2020Q3实现营业收入3.52亿元，同比增长18.8%，实现归母净利润0.78亿元，同比增长82.1%。

公司002810预计2020年归母净利润2.36-2.84亿元，同比增长50%-80%。

二、分析与判断业绩持续高增长，2020前三季度已超2019全年2020年前三季度，公司实现归母净利润2.00亿元，超过2019全年归母净利润1.58亿元；公司销售毛利率38.58%，同比提升5.66pct；公司销售净利率20.86%，2020 年三季报点评同比提升5.6pct。

公司积极调整国内外业绩持续高增长营销策略，纤维素醚和植物胶囊的产销量均有所增加，同时凭借“纤维素醚-植物胶囊”一体化及成本优势，公司业绩得以持续高增长。

植物胶囊发展迅猛，剑指亚洲第一品牌子公司赫尔希主营产品为植物胶囊，下游需求主要为保健品和医疗健康植物胶囊进入快速发展期领域。

2020年1-8月，赫民生证券尔希实现收入1.30亿元，净利润0.40亿元，均已超过2019全年，植物胶囊已处于业绩快速释放阶段，呈现出较高的成长性。

据公司未来五年战略发展规划，2025年公司植物胶囊产能有望达到500亿粒/年，公司将依托胶囊级纤维素醚的原料优势，延伸产业链，全力发展植物胶囊产业，争山东赫达创亚洲纤维素植物胶囊第一品牌。

纤维素醚扩产加速，龙头地位有望进一步稳固9月28日公司公告全资子公司淄博赫达计划投资建设4.1万吨/年纤维素醚项目，项目分两期建设，一期项目包括2万吨/年纤维素混合醚生产线、1万吨/年002810羟丙基甲基纤维素醚生产线、0.1万吨/年乙基纤维素醚生产线，二期项目为1万吨/年纤维素混合醚生产线。

项目总投资13.2亿元，达产后2020 年三季报点评预计可实现利润总额2.60亿元。

随着纤维素醚产能的扩张，公司的盈利能力和竞争优势将进一步业绩持续高增长增强。

三、投资建议预计公司2020-2022年每股收植物胶囊进入快速发展期益1.29、1.72和2.34元，对应PE分别为27、20和15倍。

参考SW其他化学制品板块当前平均48倍PE水平，考虑公司三年内产能有望翻倍，业绩长期高增长有保证，维持民生证券“推荐”评级。

四、风险提示：新山东赫达建项目投产不及预期；下游需求不及预期；产品价格波动风险。