中信证券-三角轮胎-601163-2020年三季报点评：Q3产销环比增长，盈利能力持续向好-201027

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受益于轮胎产品销量增长及原材料价格下跌带动的盈利能力提升，2020年前三季度公司实现归母净利润8.中信证券17亿元，同比+32%。

我们看好公司在国内新增产能释放、海外产能布局双轮驱动下实现长期增长，上调2020-2022年公司EPS预测至1.41/1.48/1.三角轮胎52元，上调目标价至23元，维持“买入”评级。

601163轮胎产品产销两旺，Q3业绩大幅增长。

2020年前三季度公司实现营业收入62.11亿元，同比+5.22%；实现归母净利润8.17亿元，同比+2020年三季报点评32.27%。

对应三季度Q3产销环比增长单季实现营业收入23.50亿元，同比+16.37%，环比+14.62%；实现归母净利润3.61亿元，同比+49.45%，环比+21.63%。

受益于华茂分公司、华阳分公司募投项目二期投产，以及市场持续开拓，公司轮胎产销量快速增长，前三季度实现轮胎产量1650.54万条，同比+22.0%；实现轮胎销量1702.53万条，盈利能力持续向好同比+15.2%。

三季度单季实现轮胎产量615.23万条，同比+25.7%，环比+6.1%；实现轮胎销量683.34万条，同比+28.6%，环比+2中信证券7.9%。

三角轮胎原料价格下跌带动盈利能力持续提升。

受原料价格下跌及美元贬值影响，2020前三季度公司轮胎产品销售均价359.54元/条，同601163比-9.6%；三季度单季销售均价340.29元/条，同比-10.2%，环比-8.7%。

受益于原材料价格下跌，报告期内公司盈利能力大幅增长，前三季度实现毛利率27.51%，同比+2020年三季报点评5.39pcts；实现净利率13.16%，同比+2.69pcts。

三季Q3产销环比增长度单季实现毛利率30.29%，同比+6.92pcts，环比+1.33pcst；实现净利率15.37%，同比+3.41pcts，环比+0.90pcts。

新增产能稳步释放，看好盈利能力持续向好公司长期发展。

公司目前具备轮胎产中信证券能2400万条以上，其中商用车胎600万条、乘用车胎1800万条、斜交工程胎23万条、子午工程胎15万条，产能及产品结构国内领先。

2019年公司华茂二期（100万条商用车胎）、华阳二期（400万条三角轮胎乘用车胎）陆续投产，2020年有望充分释放业绩。

公司美国工厂目前正在进行土地平整及厂房设计，看好未来建成投产601163后带动公司轮胎产销量进一步提升，看好公司长期发展。

风险因素：产品价格大2020年三季报点评幅下跌；原材料价格波动风险；产能释放不及预期；国际贸易摩擦风险；疫情控制不及预期拖累需求。

投资建议：我们看好公司在国内新增产能释放、海外产能布局双轮驱动下实现长Q3产销环比增长期增长。

由于原材料价格下跌超预期，上调2020-2022年公司归母净利润预测至11.27/11.81/12.13亿元（原预测为盈利能力持续向好9.06/9.51/9.78亿元），对应2020-2022年EPS预测分别为1.41/1.48/1.52元,上调公司目标价至23元（对应2020年16xPE，原目标价为17元），维持“买入”评级。