中信证券-金山办公-688111-2020年三季报点评：云化信创齐发力，龙头业绩再高增-201027

《中信证券-金山办公-688111-2020年三季报点评：云化信创齐发力，龙头业绩再高增-201027（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-金山办公-688111-2020年三季报点评：云化信创齐发力，龙头业绩再高增-201027（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

受益于信创、正版化、云化三大核心趋势，公司2020年前三季度收入符合预期，净利润继续高增，正积极推动C端与BG端客户获取与云化转型，成长性不断得到中信证券验证，长期业务空间伴随品类、功能、赛道扩张有望持续打开。

维持公司2020-2022年EPS预测1.85/2.金山办公41/3.07元，维持“买入”评级。

事项：公司发布2020年三季报，报告期内实现收入15.03688111亿（yoy+44.25%），实现归母净利润5.95亿（yoy+191%）；Q3实现收入5.87亿（yoy+64.62%），归母净利润2.38亿（yoy+314%）。

疫情后收入提速、利2020年三季报点评润再超预期，BG端集中释放C端云化继续。

1）2020Q1-Q3实现收入15.03亿（云化信创齐发力yoy+44.25%）、归母净利润5.95亿（yoy+191%）、扣非归母3.94亿（yoy+145.89%），业绩超预期；其中2020Q3实现收入5.87亿（yoy+64.62%）、归母净利润2.38亿（yoy+314%），相比上半年增长再提速。

2）前三季度营业利润率/净利率40.52%/39.60%，同比大增龙头业绩再高增21.43/20.06pcts，盈利能力伴随业务规模扩大进一步提升。

3）费用端，2020Q1-Q3销售/管理/研发费用率20.39%/7.48%/34.85%，比去年同中信证券期变化-0.89pct/-0.94pct/-7.18pcts，受疫情影响研发投入占比有所下降，后续有望加速恢复。

4）在新会计准则下，公司合同负债期末余额为6.10亿元（H1期末5.27金山办公亿元）；期末公司经营现金流量净额8.1亿，同增227%。

云化协作提升用户留存688111率，订阅付费持续转化。

报告期末主要产品月活达4.57亿，相比去年9月增长19.63%，相比2020年3月疫情高峰的4.2020年三季报点评47亿仍然小幅增长，表明公司实现了较高用户留存；其中，WPSOfficePC版月活达1.76亿（yoy+23.08%），移动版月活2.75亿（yoy+19.13%），其他产品如金山词霸等月活已近千万。

截至2云化信创齐发力020年6月公司付费个人会员数已达1681万，相比去年6月增长98%，超级会员比例进一步提升。

总体来看，疫情期间云办公带动的增量用户留存乐龙头业绩再高增观，协作办公习惯进一步提速用户的产品使用频率，从而促进用户付费转化。

信创领先后劲十足，中信证券加速布局行业生态。

公司保持了在头部客户中的领先地位，获评“信创先锋企业”、“信创优秀产品与技术奖”金山办公等，实现80%以上的市占率，显著提升了全国各区域政企市场的服务能力和品牌影响力。

报告内公司举办第二届办公应用开发者大会，汇集了包括集成商、OA厂商、技术服务商以及电子688111签证、浏览器、操作系统、安全厂商、通信厂商等办公上下游近两百家主流生态伙伴参与，持续打造完善的办公生态体系。

此外，公司发布金山文档教育版，并签约成为31届大运会办公2020年三季报点评软件独家供应商，提升教育领域品牌价值。

展望未来，预计公司将持续强化AI云化信创齐发力功能产品化程度，加速平台产品整合。

根据信创集成业务为软硬一体同步落地的整体节奏，我们认为Q3是信创落地龙头业绩再高增的起点，后续将有更强劲的业绩体现。

风险因素：B端政企需求不及预期、C端付费转化过中信证券慢、长期渗透空间不足。

投资建议：受益于信创、正版化、云化三大核心趋势，公司前三季度收入符合预期，净利润再高增，公司正积极推动C端金山办公与BG端客户获取与云化转型，成长性不断得到验证，长期业务空间伴随品类、功能、赛道扩张有望持续打开。

维持公司收入预测26.21/35.41/46.83亿元，归母净688111利润预测8.55/11.09/14.13亿元，对应EPS1.85/2.41/3.07元。

维持“买入”2020年三季报点评评级。