民生证券-张家港行-002839-详细解读张家港行2020年三季报：资产质量全面改善，净息差环比提升-201027

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事件概述10月26日公司发布三季报：前三季度归母净利润同比+4.82%（上半年同比+4.15%）；PPOP同比+15.92%（上半年同比+23.55%）；营收同比+10.46%（上半年同比+17.57%）；累计年化加权ROE9.48%（上半年年化加权ROE9.18%），民生证券同比下降17bp。

营收和PPOP双位数增长，业绩增速环比上行前三季度归母净利润增速张家港行较上半年提升66bp，主要得益于公司在资产质量改善的情况下减小了拨备计提力度。

扎实的资产质002839量为利润释放提供了空间。

此外，所得税规模同比降幅扩大和净息差详细解读张家港行2020年三季报同比降幅收窄也带来了正面影响。

由于投资收益同比增速放缓，营收和PPOP同比增速分别资产质量全面改善较上半年7.11pct和7.63pct，但仍然保持双位数较快增长。

资产结构优化，净息差环比提升前三季度净息差为2.81%，净息差环比提升分别较上半年和去年全年提升2bp和7bp，处于上市银行前列。

净息差环比改善主要得益于生息资产收益率民生证券提升。

公司着力优张家港行化资产结构。

三季末收益率相对较高的贷款占生息资产的比例较二季末提升1.72pct至61.29%，个人贷款占总贷款的比例环002839比提升1.94pct至39.80%。

公司着力发展小微零售业务，未来随着疫情好转，小微零售详细解读张家港行2020年三季报信贷需求提升、投放加大，将有利于增强公司资产端的定价能力。

资产质量全面改善，行业领先优势稳固公司资产质量核心指标均处于上资产质量全面改善市银行较优水平且全面改善。

三季末不良贷款余额环比基本持平，不良率环净息差环比提升比下降5bp至1.16%，创近6年以来新低。

关注类贷款余额和关注类贷款占总贷款的比例分别环比下降4.51%和19bp至16.36亿元和1.99%，隐性民生证券不良贷生成压力减轻。

拨备覆盖率环比提升14.01pct至311.92%，再创历史新高；拨贷比环比提升3bp至3.63%，风险抵御能力进一步张家港行增强。

投资建议公司信用风险基本出002839清，净息差逆市提升。

此外，较为充裕的资本水平和24.98亿元可转债为公司详细解读张家港行2020年三季报规模扩张打下基础。

公司紧扣“资产质量全面改善支农支小、做小做散”的战略定位，以错位经营培育服务特色，推动小企业贷款、小微贷“两小”业务款提速发展。

我们看好公司小微业务的发展潜力，预测2020-2022年的归母净利润增速净息差环比提升分别为5.59%、9.36%、10.75%，对应2020年末BVPS为6.06元，静态PB为1.01倍。

维持“推荐”民生证券评级。

风险提示资产质量波动，利率中张家港行枢下降，经济复苏不及预期。