兴业证券-海大集团-002311-利润稳健增长，业务丰富度显著提升-201027

《兴业证券-海大集团-002311-利润稳健增长，业务丰富度显著提升-201027（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兴业证券-海大集团-002311-利润稳健增长，业务丰富度显著提升-201027（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件：海大集团2020前三季度公司收入438.1亿（+23.35%），归母净利润20.7亿（+46.8%），扣非后20.3亿（+48.兴业证券23%）。

海大集团其中单三季度：公司收入179.9亿（同比+24.03%），归母净利润9.7亿（同比+31.3%），扣非后9.3亿（+31.6%）。

公司主业饲料表现出色，前三季度总量估计同比增长15%至20%，其中：（1）水产料估计同比增长10%至00231115%，其中特种料20%+，优于行业。

1-9月，水产利润稳健增长饲料行业销量同比下滑3%，前增后减。

前期因疫情干扰出塘，1-4月存塘量大，销量增速在30%左右；后期投苗晚，为保规格，投苗密度普遍较低，导致5月后存塘量同比估计有2成左右下业务丰富度显著提升移，行业三季度销量增速为负。

海大水产料增速快于行业，兴业证券且高端料增速更高，但三季度也体现出存塘少的干扰，边际增速放缓。

我们估计水产料单吨盈利350元左海大集团右，前三季度贡献利润11亿左右。

（2）禽料估计同比增长20%至30%，002311但下游亏损，单吨盈利略有压力。

受前期盈利丰厚导致产能持续扩张，禽类存栏上行，肉禽、蛋禽利润稳健增长饲料行业销量前三季度同比分别增长18.2%和14.6%。

但也正因供大于求，叠加疫情干扰，下游养殖价格走低，黄业务丰富度显著提升白羽、蛋禽相继进入亏损或部分环节亏损。

估计禽料单吨盈利70元左右，兴业证券前三季度贡献利润4亿左右。

（3海大集团）猪料估计同比增长接近10%，前降后升。

1-9月，猪料行业销量同比增长1.3%，随002311存栏恢复增速提升，行业三季度同比平均在40%左右，9月环比增长15%左右。

海大猪料2019年前利润稳健增长高后低，2020年则前低后高，7月同比转正，8-9月同比增长超80%。

且受益下游盈利丰厚保护，猪料单吨盈利估计在10业务丰富度显著提升0元左右，全年实现200万吨左右，前三季度贡献利润1.5亿左右。

（4）原兴业证券材料价格上行，干扰饲料利润。

截止9月30日，玉米价格2315元海大集团/吨，比年初上涨24%；豆粕价格3150元/吨，比年初上涨9%，二者10月均进一步上涨。

主要饲料粮价格持续向上，倒逼饲料提价，猪、禽、水产料今年以来销售价格上涨均超过00231110%。

考虑到下游养殖接受度，估计受干扰程度猪利润稳健增长最小，水产其次，禽料后续将继续承压。

生猪出栏稳步增长，虾苗海兴农增长超预期：（1）业务丰富度显著提升生猪出栏稳步增长。

我们估计公司单三季度出栏20万头左右，前三兴业证券季度共52万头左右，自产占比较小。

单三季度广东生猪均价38.97元/kg，考虑权益养猪估计贡海大集团献1.8-2亿利润，前三季度共贡献利润4亿左右。

公司生产性生物资产增002311长至2.76亿（2020H12,64亿），种猪保有量估计7万头左右，其中能繁4万头左右。

我们利润稳健增长预期养猪业务全年90至100万头。

2021年，预业务丰富度显著提升期出栏可达160-180万头，其中一半以上猪苗可以实现自供。

（2）动保保持增长，海兴业证券兴农虾苗销售爆发，前三季度我们估计动保和种苗业务贡献归母利润2-2.5亿。

业务形态丰富，费用有一海大集团定增加。

前三季度四项费用合计26.33亿，比去年同期增加约1.3亿，考虑到会计调整部分运输费用计入成本，估计因养殖以及其他新业务的开展，原口径002311四项费用合计增长3亿左右。

公司体量逐渐扩大，远期以多品类全产利润稳健增长业链的农牧集团为目标，新业务的探索带来了一定的费用增长。

业务丰富度显著提升公司的能力和价值在行业波动中持续被证实。

1兴业证券0月公司饲料仍保持稳健增长。

今年以来行业冲击不断，但业务形态的丰富为公司的利润持续增长提供了海大集团保障。

后期公司实现主业饲料持续扩张的概率大，且随规模扩张，产销环节费用收窄，结合猪、水产饲料结构改善，单吨盈利也有望稳002311步提升。

多样的业务储备，利润稳健增长也为中长期发展铆足后劲。

养殖近1-2年估计业务丰富度显著提升继续兑现显著的利润增量，作为产业链的延伸，符合公司长期发展战略。

公司质地优秀，成长兴业证券确定性大，建议投资者长期重点关注。

经调整，预计2020年至2海大集团022年EPS为1.51、2.03和2.45元，对应2020年10月26日收盘价格PE27.3倍、20.3倍和16.8倍，维持“买入”评级。

风险提示：动物疫病，猪、禽价格波002311动，政策变化，大宗商品价格波动。