兴业证券-天目湖-603136-Q3因出游限制及天气影响复苏略低预期，竹溪谷项目运营优异-201026

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事件：公司公告20年三季报：Q1-Q3实现营收2.24亿元/-42.13%，归母净利润2,776万元/-75.85%，扣非归母净利润1,701万元/-84.91%，经营活动净现金流5,472万元/-70.88%；其中Q3营兴业证券收同比下降26.23%，扣非归母净利润同比下降44.79%。

点评：客流逐季加速恢复，因疫情、学生群体出游限制及降雨等因素影天目湖响Q3复苏略低预期。

随着国内疫情良好控制，作为长三角周边游核心目的地率先复苏，Q2业绩扭亏为盈，Q3跌幅进一步收窄，而7月中旬跨省603136组团解禁后，组团游和会务市场启动恢复缓慢，研学等细分市场由于学生群体出游限制基本处于停滞状态，另外，Q3亦受到降雨影响，恢复情况略低于预期；公司战略区位优势和产品复合一站式度假模式优势依旧明显，恢复的情况也领跑行业，我们看好后续国内游市场有望继续改善，公司积极开发自由行相关产品和渠道，紧抓自由行市场复苏。

竹溪谷项目运营情况优异，索道改造预Q3因出游限制及天气影响复苏略低预期计Q4完成，明年增长可期。

天目湖旅游度假区已逐步走向成为以两日游、三日游为竹溪谷项目运营优异主的休闲度假型旅游目的地，且产品对游客的粘性度较高，逐步培养了重复消费的客户群体，摆脱了传统观光游时间短、多次消费少的短板，形成了重复消费的可持续旅游经营模式；在此基础上公司不断丰富本部产品，重点项目竹溪谷已于9月27日投入运营，十一期间基本满房，当前非周末均价2,000元一间左右，周末更高，索道改造项目预计有望在四季度完工，还将丰富水上产品、推出夜游产品、帐篷营地等特色酒店项目等，进一步丰富产品供给，做大本部业绩。

外延布局，外延兴业证券拓展重点考虑长三角地区，形成合力。

公司通过多年对旅游产业链的深耕，积累了丰富的项目经验和运营经验，具备强大的旅游资源设计、开发和管理优势，借助上市平台优势，确定对外扩张战略目标，做大做强决心坚定；除了巩固本部根据地外，未来重点考虑在长三角区域加强旅游产品和服务布局，由点带面，深度满足长三角地区优质客群的旅游休闲需求，通过投资新建、兼并提升、委托管理等方式，打造成为区内最具影响力天目湖的旅游品牌，我们认为公司外延项目布局打造非常值得关注，如果取得成功，将成为具备旅游目的地打造能力，是国内非常稀缺的，同时，今年疫情影响下，项目估值有望降低，同时项目也得到疫情考验。

盈利预测及投资评级：公司景区运营管理优势显著，民营机制效率高，极端情形下依旧表现优异，区位优势显著覆盖客群消费能力强；核心高管多数为创始股东，激励充分且内部精细化的运营管理良好，具备强大的产品打造能力和对行业发展预判能力，采取滚动开发模式，为客户提供“吃、住、行、游、购、娱”一站式旅游服务体验，现有业务稳步发展叠加募投项目开发运营驱动内生稳健增长，对外扩张战略明确，前期603136准备工作已经完成，项目落地值得期待；下调20年盈利预测，预计20-22年EPS分别为0.29/1.43/1.79元/股，10月26日收盘价对应PE分别为89/18/14倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示：门票、索道降价风险，同地区类似景区分流，经济下滑抑制消费增长，特许经营许可续期风险，恶劣天气，募投Q3因出游限制及天气影响复苏略低预期项目进展低于预期，股东减持风险，行业系统性风险等。