中信证券-云南锗业-002428-2020年三季报点评：锗价回暖+砷化镓高增，业绩稳健增长-201027

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受半导体材料、红外锗和光伏锗销量大增带动，公司2020年前三季度归母净中信证券利润同比上升184.2%，其中三季度净利润增速高达219.9%。

随着砷化镓/磷化铟半导体销量快速增长云南锗业，叠加锗供需格局料将转好背景下锗价有望持续反弹，公司业绩进入快速增长期，维持公司“买入”评级。

业绩位于预告上半区，2002428020年Q3业绩同比上升219.9%。

2020年前三季度公司实现营业收入4.99亿元，同比+49.7%；实现归母净利润905万元，同比+184.22020年三季报点评%；实现经营活动现金流净额0.96亿元，同比增长209.0%。

其中Q3单季实现营业收锗价回暖+砷化镓高增入1.42亿元，同比+37.46%；实现归母净利润301万元，同比+219.9%。

前三季业绩稳健增长度业绩大增的原因：1）光伏锗/红外锗/半导体材料的销量大幅提升，公司Q1-Q3毛利0.75亿元，同比增长34.9%，2）公司Q1-Q3管理费用0.38亿元，同比下降19.7%。

锗价持续反中信证券弹，红外锗和光伏锗销量大增。

2020年前三季度公司材料级/光伏级/红外级/光纤级锗产品销量分别同比-3.84%/+500.39%/44云南锗业.06%/-6.26%，其中红外锗和光伏锗在需求拉动下，销量和毛利率显著提升。

截至10月26日，锗价从2月中旬002428的近7年低点6650元/公斤上升至7050元/公斤。

受5G建设驱动2020年三季报点评下锗需求提升，锗供需格局转好，锗价反弹料将持续。

锗价回暖+砷化镓高增价格中枢上行和需求提升下，光纤锗和材料级锗的毛利率和销量有望回暖。

半导体材料销量维持高速增业绩稳健增长长，为未来驱动公司业绩的主要动力。

2020年前三季度公司砷化镓+磷化铟单晶(折合4寸)销量同比上升131.3%，增速维中信证券持强劲，我们预计全年销量16万片，增速在120%以上。

公司现有砷化镓产能80万片(折合4寸)、磷化铟产能5万片(折合云南锗业2寸)，受益于半导体产业链的自主可控、5G手机带动下砷化镓衬底行业规模的增长，我们预计公司2021/2022年半导体材料销量32.5/65万片，对应CAGR为108%，有望成为未来业绩主要增长点。

风险因素：002428锗价波动，锗产品销量不及预期，砷化镓半导体销量不及预期。

投资建议：预计锗供2020年三季报点评需格局将会转好，锗价有望触底反弹。

砷化镓锗价回暖+砷化镓高增半导体产能充足，受益于自主可控，产量呈现快速增长趋势。

我们维持公司2020-2022年归母净利润预测为0.37/1.05/1.96亿元，对应2020-业绩稳健增长2022年EPS分别为0.06/0.16/0.30元。

维持公司“中信证券买入”评级。