光大证券-康弘药业-002773-2020年三季报点评：康柏西普Q3销量大幅增长42%，海外新适应症临床开展在即-201027

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事件：1）公司发布2020年三季报，20Q1-3实现收入23.48亿、归母净利润5.79亿、扣光大证券非归母净利润5.22亿元，分别同比-2.56%、+4.85%、+3.57%，实现EPS0.66元，业绩略超预期。

2）公司收到FDA关于审核通过康柏西普在美国分别开展DME、康弘药业RVO所致黄斑水肿病变的III期临床试验的特别试验方案评审的通知。

点评：Q3业绩环比继续改善，康002773柏西普Q3销量大幅增长42%。

20Q1-Q3单季度收入同比-12%、-52020年三季报点评%、+7%，归母净利润同比-16%、+22、+15%，疫情影响正逐步消除，收入环比改善明显。

利润端波动原因在于销售费用Q2康柏西普Q3销量大幅增长42%节省较多。

具体品种的20Q1、H1、Q1-3收入增速情况：康柏西普为-35%、-25%、-海外新适应症临床开展在即13%，中成药为-11%、-5%、0%，化药为9%、5%、5%。

考虑康柏西普2019年底医保谈判降价25%，20H1康柏西普销量同比持平，推测20Q1-Q3单光大证券季度销量同比-13%、10-15%、42%。

疫情仅是暂时延后部分需求，在仅2%低用药渗透率下，康弘药业疫情稳定后，需求正逐季快速恢复。

传统药品的季度002773销售波动可能是疫情中的长处方政策带来的扰动。

潜在最大竞品爆出风险事件，康柏西普销售额天2020年三季报点评花板达百亿。

据ASRS报道，诺华的Beovu（RTH258）可能引起视网膜血管炎副作用，导致视力康柏西普Q3销量大幅增长42%下降。

康柏西普已经用药多年海外新适应症临床开展在即，并未有此副作用，对于竞争格局不必过于担忧。

康柏光大证券西普RVO适应症正在国内进行3期临床，未来有望完成4大适应症全覆盖，预计国内收入峰值超50亿。

另外，除了国际多中心3期临床（A康弘药业MD）已完成全部受试者的第36周主要终点访视，DME、RVO适应症的全球多中心临床也将开展。

2019年全球VEGF眼科用药市场超110002773亿美元，预计2025年康柏西普海外有望抢占5%份额。

康柏西普全球销售峰值有2020年三季报点评望达百亿。

针对转移性结直肠适应症的KH康柏西普Q3销量大幅增长42%903临床二期试验，正在加速推进。

盈利预测、估值与评级：康柏西普是稀缺的具有全球竞争力海外新适应症临床开展在即的创新药，海外市场逐步拓展，公司前景广阔。

考虑疫情可能持续影响，我们下调20-22年EPS预测为0.91/1.18/1光大证券.49元（原为0.96/1.25/1.59元），同比+11%/30%/26%，对应20-22年PE为46/36/28倍，维持“买入”评级。

风险提示：疫情持续；诉讼风险；生康弘药业物药放量不及预期；研发风险。