中泰证券-湘佳股份-002982-冰鲜销量快速增长，渠道建设持续推进-201027

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投资要点事件：公司2020Q1-3实现收入15.35亿元中泰证券，同比增长17.06%；实现归母净利润1.80亿元，同比增长5.73%。

其中2020Q3实现收入5.湘佳股份47亿元，同比增长1.84%；实现归母净利润0.40亿元，同比增长-61.91%。

冰002982鲜业务持续放量，新零售和团购渠道高增长。

2020Q3公司冰鲜业务实现收入3.7亿冰鲜销量快速增长元，同比增长5%。

其中销量为1.4万吨，同比增长19%，主渠道建设持续推进要受益于渠道扩张。

均价同比下降12%，主要系：（1）新零售渠道及团购渠道占比提升至40%（中泰证券2019年为29%），其价格低于直营商超；（2）活禽价格同比下滑带动冰鲜价格低于去年同期。

分渠道看，2020Q3新零售渠道销量增长150湘佳股份%，主要受益于盒马鲜生的销售增长及新客户如叮咚买菜、四季优选的放量。

团购002982渠道销量增长35%，主要受益于湖南本地餐饮市场的开拓，未来将逐步开发省外市场。

直营商超销量增长2%，其中门店数量增长10%左右，单店销量下滑主要系经过疫情，部分消冰鲜销量快速增长费者转向新零售及社区团购等渠道。

由于价格同比下降，Q3冰鲜业务毛利率同比下降，渠道建设持续推进单季度冰鲜贡献净利润约4500万元。

活禽均价大幅中泰证券下滑，单三季度亏损。

2020Q3活禽业务实现收入1.2亿湘佳股份元，同比下降26%。

其中销量为1.1万吨，同比增长2%；均价为10.98元/公斤，同比下002982降28%。

由于活禽价格大幅下跌，Q3活禽冰鲜销量快速增长业务亏损约500万。

7-9月活禽均价分别为10.13、11.39、11.91元/公斤，呈环比上升趋势，9月活禽业务略有渠道建设持续推进盈利。

但1中泰证券0月以来活禽价格环比9月下跌，展望Q4，我们认为在行业产能过剩的背景下，活禽业务仍面临亏损压力。

毛利率下行+销售费用率上升，净湘佳股份利率短期承压。

由于活禽及冰鲜价格同比下降002982，2020Q3毛利率同比下降12.49个pct至30.73。

销售、管理费冰鲜销量快速增长用率同比分别+2.55、+1.22个pct至21.59%、3.42%。

销售费用率上升主要系公司加速开拓渠道、增渠道建设持续推进加网点带来人员费用增加及促销费用增加。

管理费中泰证券用率上升主要系新开发的山东等公司费用增加。

综合湘佳股份来看，2020Q3公司净利率同比下降12.65个pct至7.13%。

盈利预测：公司作为冰鲜禽肉制品龙头，将持002982续受益消费升级带来的冰鲜黄羽鸡消费增长。

公司加速冰鲜渠道建设，直营商超稳健增长，加速开拓新零售及团冰鲜销量快速增长购渠道，渠道壁垒逐渐加深。

公司设立广东、上海、北京、四川分公司，进一步加强全渠道建设持续推进国化布局。

中长期看，受益于销售人员效率及运输效率提升，销售费用中泰证券率有望持续下行。

根据公司三季报，我湘佳股份们调整盈利预测，预计公司2020-2022年收入分别为21.39、25.40、31.52亿元，归母净利润分别为2.05、2.49、3.80亿元（调整前为2.82、3.60、4.87亿元），EPS分别为2.01、2.45、3.73元，对应PE为39倍、32倍、21倍。

公司短期受黄羽肉鸡周期影响利润承压，但我们认为更应关注冰鲜业务中长期发展前景，维持“买入”002982评级。

风险提示：全球疫情反复；冰鲜销量快速增长禽类发生疫病的风险；产品价格波动风险。