中泰证券-深信服-300454-同口径下单季度营收增长26%-201026

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公司发布三季报，同口径下营收增长中泰证券20%。

公司发布2020年三季报，2020年前三季度，实现营业收入32.44亿元，同比增长16.22%；实现归母净利润6925万元，扭亏为盈；实现深信服扣非归母净利润694万元，扭亏为盈。

我们认为，可以从以下角度分析和理解公司的业绩：1)公司营业收入相比去年同期取得增长原因是：二季度国内新冠300454疫情得到有效控制后，公司各项工作进入正轨，下游需求逐步恢复。

2)公司业绩增速相比去年同期增速减缓，主要原因包括：A）是下游需求明显受到新冠疫情影响；2）另一方面，公司执行新收入准则，原来跟商品销售一起确认收入的售后技术支持等服务，自2020年开始作为单项履约业务，先确认为递延收益，在服务期同口径下单季度营收增长26%内按履约进度分期确认收入，按照原收入准则可以在年初至本报告期末确认的部分收入须递延至本报告期之后确认收入（受此影响的该部分营业收入金额约为人民币1.18亿元)。

3)同口径中泰证券下，2020年前三季度，公司营收增长20%。

如果加回原来跟商品销售一起确认收入的售后技术支持等服务收入后，同口径下，公司前三季度公司实现营业收入33.62亿元，同比增长20深信服.44%。

同口径下，300454单季度营收增长26%。

从单季度数据看，公司20Q3实现营业收同口径下单季度营收增长26%入15.00亿元，同比增长21.68%；实现归母净利润1.95亿元；实现扣非归母净利润1.85亿元。

如果加回原来跟商品销售一起确认收入的售后技术支持等服务收入后，同口径下，20Q3公司实现营业收入15.48亿元中泰证券，同比增长25.57%。

继深信服续加大研发投入。

2020年前三季度，公司研发投入10.35亿元，同比增长31300454.98%。

研发支出占营收比例为31.同口径下单季度营收增长26%91%，同比增加3.81个百分点。

云计中泰证券算业务快速增长。

分业务看，公司信息安全业务实现营业收入约20.03亿元，同比增长约17%；云计算业务实现营业收入约9.30亿元，同比增长约26%；基础网络及物联网业务实现收入约3.深信服11亿元，同比下降7%。

三300454大业务中，云计算业务增速最快。

拥抱技术变革，发同口径下单季度营收增长26%布国内首批SASE安全产品。

2019年底，Gartner首次提出SASE（安全访问服务边缘），SASE是一种基于实体的身份、实时上下文、企业安全/合中泰证券规策略，以及在整个会话中持续评估风险/信任的服务。

它将全面的广域网功能与全面的网络安全功能（如SWG，CASB，FWaaS和Z深信服TNA）相结合，以云的方式统一交付，从而满足企业的动态安全访问需求。

SASE是一个新的网300454络模型，将所有功能都荟聚到了一起，远超安全框架。

2020年9月10日，深信服发布国内首批SASE安全产品（云安全访问服务SangforAccess），该产品主要的三大服务SIA、SPA、SAP，或将改变传统交付模式，实现云端交付同口径下单季度营收增长26%安全，为企业提供云端全安全栈能力，我们认为，深信服或将进入安全能力的云化交付时代。

盈利预测中泰证券与投资建议。

我们认为，1）随着信息安全重视化程度普遍提高，以及等保2.0的推动深信服，信息安全行业整体生态向好，公司作为行业领导者之一，或将受益。

2）2020年，公司云计算业务战略升级，由超融合厂商向私有云、混合云厂商转型，300454业务协同加深，看好公司未来成长前景。

我们预计，公司2020-2022年归母净利润分别为9.4同口径下单季度营收增长26%3亿元、13.25亿元、17.96亿元，EPS分别为2.31元、3.24元、4.39元，对应PE分别为85倍、61倍、45倍。

维持“中泰证券买入”评级。

深信服风险提示事件。

政府对信300454息安全行业投入不及预期；云计算业务拓展不及预期；研发风险；新型冠状病毒肺炎疫情等外部环境带来的经营不确定风险。