东方证券-龙马环卫-603686-卫装备助推业绩高增，4Q20服务＋装备共筑成长-201026

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公司发布2020东方证券年三季报：1-9月实现营收38.95亿元，同比+28.82%，归母净利3.31亿元，同比大增66.04%。

其中龙马环卫3Q20营业收入14.80亿元，归母净利1.36亿元，分别同比增长32.97%/78.08%，归母净利实现三季度单季最大增幅。

核心观点3Q20环卫装备收入增速同比转正，新能源市占率逐步提升：3Q20环卫装备实现收入7.09亿元，同603686比+12.72%，单季度收入增速转正。

新能源环卫车市占率逐卫装备助推业绩高增步提升，3Q20公司新能源环卫装备销量118台，同比+293.33%（行业增速为44.53%），市占率较2019年底提升6pct至10.04%，排名第四。

受政府部门及第三方环卫服务4Q20服务＋装备共筑成长公司采购节奏逐渐恢复推动，我们预计4Q20环卫设备销量2395台/新能源环卫装备125台，环比有望+22%/+6%，对应全年设备总销量有望达7000台，其中新能源环卫装备360台。

环卫新签订单节奏略有放缓，4Q20有望加速释放：3Q东方证券20公司新增中标项目10个，新签合同年化金额1.08亿元，新签合同总金额3.73亿元，3Q20新签合同环比略有放缓。

龙马环卫截至目前，公司在手环卫服务项目年化合同金额为32.84亿元，合同总金额279.01亿元。

3Q20603686环卫服务业务收入7.62亿元，同比增长60.58%，占公司营业收入的51.49%。

3Q20新签卫装备助推业绩高增环卫订单节奏有所放缓，但随着年底政府招标逐渐开启，公司作为环卫龙头有望积极参与，我们预计4Q20环卫服务订单有望加速开启。

现金流大幅改善，员工激励计划推升管4Q20服务＋装备共筑成长理费用：3Q20公司实现经营性现金流4.0亿元，相比3Q19的-0.94亿元同比大幅改善。

3Q20管理费用受预提业绩激励基金影响同比增加，剔除该东方证券部分影响后，公司实际3Q20管理费用同比+14.8%，显著低于收入增长。

财务预测与投资建议我们维持盈利预测，20-22年归母净利润分别为4.56/5.6龙马环卫4/6.53亿元，EPS分别为1.10/1.36/1.57元。

根据过去四年公司平均PE（TTM），给与公司2020年31倍PE，对应目标价34.1元，给603686予买入评级。

风险提示新增合同不达预期；环卫服务毛利率下滑卫装备助推业绩高增；设备销售不达预期。