东方证券-伯特利-603596-业绩符合预期，线控制动配套率有望逐步提升-211106

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核心观点三季度业绩符合预期。

前三季度实现营收23.28亿元，同比增长15.0%；归母净利润3.69亿元，同比增长22.8%；扣非归母净利3.17亿元，同比增长18.8%。

三季度营业收入7.87亿元，同比下滑8.9%，环比增长4.3%；归母净利润1.28亿元，同比下滑3.9%，环比增长12.9%；扣非归母净利0.99亿元，同比下滑22.5%，环比下滑7.1%。

原材料价格上涨、芯片短缺等因素影响公司三季度盈利能力，四季度芯片短缺缓解后业绩有望改善。

毛利率环比微降，现金流有所下滑。

前三季度毛利率25.2%，同比下降2.0个百分点，系公司采用新收入准则将运输费、包装费计入营业成本。

三季度毛利率24.5%，同比下降3.3个百分点，环比下降0.9个百分点。

三季度期间费用率10.2%，同比上升2.6个百分点，其中研发费用率7.0%，同比上升2.8个百分点，系新技术、新项目等增加导致研发投入进一步增加；销售费用率0.7%，同比下降1.4个百分点，系会计准则变动影响。

前三季度经营活动现金流净额2.71亿元，同比下滑34.0%。

新产品、新技术研发稳步推进。

公司专注汽车制动及智能电控领域，稳步推进新技术、新产品研发。

基于SmartEPB技术的双控电子驻车制动系统已在多款新能源车上配套；线控制动系统（WCBS）已获得多家整机厂商项目定点，年产30万套生产线建设完工，2021年将有多个车型开始投产，首款产品于2021年6月量产，下一代线控制动系统的研发也在积极推进，能够更好地满足L4及以上智能驾驶的功能需求；自研ADAS技术完成装车测试，目前获得4个项目定点，预计于2022年上半年量产。

凭借丰富的品类及成熟的正向开发能力，公司与蔚来、小鹏、威马、比亚迪、北汽新能源等新能源车企建立了合作关系。

随着智能驾驶技术不断发展，公司新产品有望进入更多车企配套体系，促进销量持续提升。

建设新产能提升全球竞争力。

为了更好地拓展和服务全球客户，公司计划在墨西哥建设铝部件铸造工厂，达产后将具备400万件底盘零部件的年产能，预计2022三季度投产。

墨西哥工厂的投产有助于提升公司在全球市场的行业竞争力，有望为业绩增长带来新动力。

财务预测与投资建议:略调整收入及费用率等，预测2021-2023年EPS1.34、1.66、1.97元(原1.42、1.71、2.03元)，芯片影响盈利，按22年PE估值，可比公司22年PE平均估值42倍，给予22年42倍估值，对应目标价为69.72元，维持买入评级。

风险提示:汽车电控制动配套量低于预期、汽车轻量化产品配套量低于预期、海外疫情时间不确定性影响下游车企配套量。