中信证券-中宠股份-002891-2020年三季报点评：收入增长加快，Q3利润略超预期-201027

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中国宠物行业快速发展，正迎“大行业、小龙头”阶段，公司不断深化国内市场品牌和中信证券渠道端布局，未来有望打造中国宠食龙头。

考虑到公司海外市场增长超预期，我们上调公司20/21年盈利预测，预测公司20/21/中宠股份22年EPS为0.9/1.09/1.42元（原预测为0.69/0.97/1.24元），维持“买入”评级。

单季营收、002891利润创历史新高。

中宠股份前三季度实现营业收入16.20亿元，同比2020年三季报点评+33.33%，归母净利0.96亿元，同比108.27%。

其中Q3实现营收6.32亿元，同比+47.59%，归母净利0.50亿元，同比+66.51%收入增长加快，均创历史新高。

业绩超预期主要系鸡肉成本下行、订Q3利润略超预期单高增所致。

20中信证券20年以来，鸡肉价格持续下行，已从2019年的1.5w/吨回落至目前的1w/吨。

受此影响，公司今年以来毛利率持续上行，Q1毛利率24.50%，同比上升3.81Pcts；Q2毛利率24.51%，同比上升0.45Pct；Q3毛利率27.21%，同中宠股份比上升1.92Pcts。

而随着新冠疫情002891对海外工厂影响降低，公司三季度海外工厂收入大幅增长，前三季度海外市场增长25-30%（Q1出口同比-10%,上半年同比+18.53%）。

海外需求稳定，国2020年三季报点评内市场加速上量。

宠物经济具备一定的抗经济周收入增长加快期波动能力，疫情发生后发达国家养宠热情有提升的迹象，叠加出口产业集中度的提升，我们预期公司出口业务增长或高于前预期。

国内市场上，公司加大扩建，聚焦顽皮、zeal品牌，调整组织架构，灵活运用直播等新媒体营销方式，加之产品的推陈出新（如顽皮鲜盒、zeal牛奶等Q3利润略超预期产品），市场影响力不断提升（目前公司在猫狗零食领域影响力已跃居行业前三）。

前三季度公司国内营收预估增长60%（H1+54中信证券.90%)，预估干粮占比进一步提升。

而在中宠股份宠物牛奶等爆品推动下，公司zeal品牌前三季度营收增长200-300%。

随着公司转债湿粮产能的逐渐释放以及定增干湿粮产002891能的陆续开建，我们预估未来3-5年国内市场销售仍将保持快速发展态势。

国2020年三季报点评内市场空间巨大，龙头市占率仍有待提升。

据狗民网统计，中国宠物行业2019年消费规模约2024亿元，同比+18%，宠物数量9915万只，同比+8.4%，人均养宠率不足10%，远低于发达国家水平，未来仍有较大提收入增长加快升空间。

而从行业集中度来看，宠物Q3利润略超预期食品领域百花齐放，尚未形成强品牌忠诚度，尤其在近年增长较快的猫经济领域。

中国市场目前品牌集中度整体偏低，未来拥有产品、营销能力、渠中信证券道等优势的企业将致胜。

风险中宠股份因素。

1.行业增速放缓；2.品牌建设不及预期；3.002891原材料价格波动风险；4.贸易争端风险加剧。

2020年三季报点评盈利预测、估值及投资评级。

中国宠物行业快速发展，正迎“大行业、小龙头”阶段，公司不断深化国内市场品牌和渠收入增长加快道端布局，未来有望打造中国宠食龙头。

考虑到公司海外市场增长超预期，我们上调公司Q3利润略超预期20/21/22年盈利预测，预测公司20/21/22年EPS为0.79/1.09/1.42元（原预测为0.69/0.97/1.24元），维持“买入”评级。