平安证券-恒立液压-601100-业绩再超预期，盈利能力显著提升-201027

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投资要点事项：公司发布三季报，2020年Q1-Q3，公司实现收入5平安证券3.23亿元，同比增长38.86%；实现归母净利润14.72亿元，同比增长60.50%。

2020年Q3，公司实现收入18.67亿元，同比增长79.38%；实现归母净利润4.86亿元恒立液压，同比增长97.27%。

平安观点：业601100绩再超预期，盈利水平大幅提升。

2020年Q1-Q3公司业绩再超预期，主要因为：1）Q1-Q3公司挖机油缸产品收入同比增长35%；2）子公司液压科技泵阀销量大幅增长，液压科技收入同比增长94%；3）2020年Q1-Q3，公业绩再超预期司综合毛利率为42.25%，同比提高5.70个百分点；4）公司强化内部管理，销售费用率和管理费用率同比合计减少1.02个百分点。

挖机销量韧性极强，公司全年业绩盈利能力显著提升无忧。

2020年1-平安证券9月份，25家主机厂挖机销量达23.65万台，同比增长32.0%。

其中大挖、中挖、小挖分别恒立液压增长23.2%、34.1%、35.2%。

中小挖表现亮眼，这主要和地产投资的韧性以及基建投资逐601100步回暖有关。

此外，受益于宽业绩再超预期松的信用政策，挖机更换需求维持高位。

受益于行业景气度延续，公司挖盈利能力显著提升机油缸、挖机泵阀类产品齐放量，非标油缸和非标泵阀市场拓展顺利。

截至9月底，公司存货达11.85亿元平安证券，2020年全年业绩无忧。

投资建议：鉴于公恒立液压司业绩再超预期，我们上调公司盈利预测，预计2020-2022年公司实现归母净利润20.98亿元、24.15亿元、27.39亿元（前值分别为19.14亿元、22.04亿元、25.26亿元），对应的市盈率分别为44倍、38倍、34倍。

公司作为全球液压油缸龙头，正逐步迈向全球液压泵阀龙头601100地位，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：业绩再超预期1）全球疫情加重风险。

如果新冠肺炎全盈利能力显著提升球疫情持续加重，将对全球经济生产造成冲击，影响公司业绩。

2平安证券)工程机械行业需求下滑。

挖机油缸作为公司主要产品，与下游工程机械恒立液压行业密切相关，如果工程机械需求显著下滑，公司挖机油缸业务将随之下滑。

3)地铁建设投601100资增速下滑。

公司非标油缸下游需求包括盾构机、高端海工海事、起重系列类，其中盾构机油缸是近几年增长业绩再超预期的主要动力。

如果我国地铁等轨道交通建设投资增速下滑，盾构机需求随之下滑，公司非标盈利能力显著提升油缸业务增长将不达预期。

4)液压泵阀平安证券业务开拓不及预期。

公司最新开拓的液压泵阀业务主要竞争对手为海外巨头，如果公司新业务开恒立液压拓不及预期，将导致整体业绩增长速度放缓。